Se establece en el contrato
PREGUNTAS QUIROGA
Diferencia que hay entre los métodos en contexto de incertidumbre de cambios en la tasa de descuento o equivalencia de certeza, es decir, como base en la concepción de riesgo ¿Cuál es el cambio fundamental? ¿Ajusto la tasa de descuento o aplico un coeficiente de equivalencia de la certeza en el flujo de fondos?
Si supongo que el riesgo que estoy analizando va a tener un crecimiento exponencial (es decir que a medida que pase el tiempo ese riesgo va a ir aumentando) tendría que aplicar el mayor costo de la tasa de descuento. Si el supongo que el riesgo es lineal debería aplicar un coeficiente de equivalencia de certeza en el FF.
Principales funciones de los mercados financieros (filmina)
Ventaja de una intermediación financiera (ir al banco):
alargamiento del plazo, distribuye riesgo, no tiene costos de acceso al financiamiento, mayor flexibilidad.
¿Cómo es la relación entre el precio y el rendimiento de un bono?
Inversa. Si la tasa de interés sube ¿Qué pasa con el precio y el rendimiento?
Si la tasa en el mercado sube, el precio bajará porque descuesto el mismo flujo (que es cierto) a una tasa mayor; y el rendimiento sube.
Diferencia entre desvío estándar, beta, coeficiente de variabilidad
Beta mide la sensibilidad del precio del activo con respecto del mercado, mide el riesgo sistémico, el riesgo respecto al mercado (si el mercado ya tiene un riesgo, yo también lo voy a tener). El desvío estándar mide el riesgo total. El coeficiente de variabilidad = desvío estándar/media. Es el riesgo por unidad de media. Trato de llevar el riesgo en términos relativos.
¿Por qué la deuda de terceros se considera que es de costos fijos y de menor costo que el capital propio? O ¿Por qué el capital propio es de costo variable y de mayor costo?
Porque la deuda de terceros tiene menos riesgo porque cobra antes y al tener menos riesgo cobra menos tasa. Y es de costos fijos porque lo pago independientemente del resultado que obtenga.
Es variable porque retribución depende del resultado y tiene mayor costo porque tiene mayor riesgo.
¿Cuáles son los motivos para que sea inaplicable Beta para valuar una cartera de 3 activos?
Porque beta está dentro del modelo de CAPM, y CAPM para que sea aplicable tiene que ser una cartera perfectamente diversificada (+ de 20 activos). Si tengo pocos activos no puedo medirme solo contra el mercado, todavía no distribuí nuestro riesgo. Entonces si tengo pocos activos no puedo aplicar Beta.
En este caso debo aplicar el modelo de Markowitz, que mide rendimiento contra el desvío estándar (riesgo total).
Ejemplos que justifiquen el uso del enfoque residual para evaluar un proyecto
Enfoque residual → analizo financiamiento e inversión de forma conjunta.
¿Qué cosas del contexto hacen que tenga que utilizar este enfoque? Algo que me impida hacerlo por separado, por ejemplo: -Financiamiento atado (es un financiamiento solo para un destino y no para otros)- Tasas subsidiadas- Spread de tasas-
¿Por qué el adelanto en cuenta corriente puede ser una fuente más conveniente que un préstamo?
Por el plazo, porque el descuento se paga por cada día que uso.
¿Qué sucedería si un activo estuviera subvaluado o sobrevaluado, es decir que no esté sobre la línea SML?
Los inversores comienzan a operar y el mercado solo lo lleva la línea (lo ajusta). Teoría DE ARBITRAJE (ampliar)
OTRAS PREGUNTAS
Si la tasa de mercado sube ¿el costo de la deuda contraída aumenta?
¿Qué diferencia existe entre el método de cambio en la tasa de descuento y el de equivalencia a la certeza en el flujo de fondos en lo que respecta al supuesto de comportamiento de riesgo?
¿Por qué salvo caso particular, la varianza de una cartera formada por 2 o más activos no es un promedio ponderado de las varianzas de los activos que la componen?
¿Qué representa la línea carácterística del mercado?
Beta. Esta mide el riesgo sistemático del activo. Es el riesgo no diversificable (intrínseco). El mercado está dispuesto a pagar por ese riesgo.
El riesgo diversificable es lo que el mercado no paga
(HACER EL GRÁFICO)
¿Qué es el riesgo sistemático?
Es hasta donde está dispuesto a pagar el mercado.
Covarianza:
es una aproximación a la diversificación de los Activos. Establece cómo se correlacionan los activos. Está entre -1 y 1. Si la covarianza es -1 significa que es inversamente proporcional, diversificación perfecta (quiere decir que un A sube y el otro A baja en la misma proporción).
Si la covarianza da 1 quiere decir que los 2 activos aumentan en la misma proporción.
Supuestos de CAPM:
- El mercado es eficiente (todos tenemos la misma información)
- Los inversores son racionales
- No existen costos de transacción
- Todos los activos son infinitamente divisibles
- No existen impuestos asociados a la persona (ej: de capital o ganancias)
- Existe competencia perfecta (nadie con sus decisiones individuales puede afectar al mercado)
- Se puede comprar y vender ilimitadamente
- Se puede tomar prestado o prestar a la tasa de libre de riesgo.
- Todo puede ser objeto del mercado
Diferencia entre SML y CML
Pasos para el modelo de Markowitz
PREGUNTAS QUIROGA
Diferencia entre riesgo e incertidumbre
RIESGO
Se conocen los eventos futuros Se conoce su dimensión Se conocen sus probabilidades (experiencia, estadística, subjetivas)I
NCERTIDUMBRE
Se conocen los eventos futuros Puede o no conocerse su dimensión No se conocen sus probabilidades
El riesgo tiene probabilidad de ocurrencia, la incertidumbre no. En un contexto de incertidumbre utilizo ‘’métodos empíricos’’ ya que el decisor no conoce su perfil de riesgo. Dentro de los métodos empíricos, analizo las hipótesis extremas, ya que me permite calcular la variación de los FF de cada proyecto.
Política de dividendos, cuál es el objetivo:
relacionar el crecimiento actual (dividendos actuales) y el crecimiento futuro.
ENFOQUE TRADICIONAL:
se ve a las finanzas de empresas como la disciplina que se encarga de optimizar las decisiones de Inversión, Financiamiento y Política de dividendos. Pero para la cátedra los dividendos se ubican dentro de la decisión financiera (seria financiamiento propio) y la 3era decisión entonces era la de Información.
Las razones por las cuales los dividendos se incluyen en el financiamiento son:
- Al retener utilidades o distribuirlas como dividendos, se está ejerciendo una opción respecto de una eventual fuente de RR financieros: las utilidades del ejercicio;
- Al definir la política de dividendos se está considerando tanto a los proveedores de fondos actuales como a los potenciales destinatarios de futuras emisiones, es decir, que se está considerando el financiamiento del desarrollo y crecimiento de la empresa, lo cual justifica la aludida inclusión.
- Relación entre crecimiento actual y crecimiento futuro → objetivo de la política de dividendos
- ¿Qué distintas teorías hay para la política de dividendos?
T. De la irrelevancia de los dividendos (Modigliani y Miller):
Afirman que la razón de pagos de dividendos no es más que un detalle. No afecta a la riqueza de los accionistas
Afirman que el valor de la empresa queda determinado por la capacidad de generar utilidades de los activos o su política de inversión y que la forma en que se divide la corriente de utilidades entre dividendos y utilidades no afecta ese valor. El efecto de los pagos de dividendos sobre la riqueza de los accionistas queda compensada exactamente por otros medios de financiamiento. En otras palabras, se produce una declinación en el precio del mercado de la acción debido a que el financiamiento externa compensa exactamente el pago del dividendo.T. Pájaro en mano:
Gordon y Lintner argumentaron que la tasa requerida por los inversionistas disminuye a medida que aumenta la razón de pago de pago de dividendos porque los inversionistas están menos seguros de recibir las ganancias de capital, que deberían resultar de las utilidades retenidas, que de recibir pagos de dividendos.
G y L afirmaron que los inversionistas valoran un dólar de dividendos esperaos de una manera mas alta que un dólar de ganancias de capital porque el componente del rendimiento en dividendo es menos riesgoso que el componente de crecimiento (g) en la ecuación de rendimiento total esperado.
Al argumento de G y L lo denominaron la falacia del pájaro en mano porque, bajo el enfoque MM, la mayoría de los inversionistas planea invertir sus dividendos en las acciones de la misma empresa o de empresas similares y, en cualquier caso, el riesgo de los flujos de fondos de la empresa a LP para los inversionistas se determina tan solo mediante el grado de riesgo de sus flujos de fondos en operación y no a través de su política de pago de dividendos.
T. De la preferencia fiscal:
existen 3 razones relacionadas con los impuestos que apoyan el hecho de que los inversionistas podrían preferir una baja razón de pago de dividendos, en lugar de una razón alta: 1) las ganancias de capital se gravan a una tasa máxima inferior a la tasa efectiva de los dividendos, por lo tanto, los inversionistas capitalistas podrían preferís que las compañías retuvieran y reinvirtieran sus utilidades dentro del negocio.2) No se pagan impuestos sobre las ganancias de capital hasta que se vendan las acciones, debido al valor del dinero a través del tiempo un dólar de impuestos que se pague en el futuro tendrá un solo efectivo más bajo que un dólar que se pague en la actualidad. 3) Si un individuo mantiene una acción hasta su muerte, no se causaría ningún impuesto sobre las ganancias de capital.
Si los dividendos están más gravados que las ganancias de capital, la empresa que paga dividendos altos debe vender sus acciones a un precio menor a fin de proveer el mismo retorno después de impuestos.
¿Cómo es la relación entre el precio de los bonos y la tasa de interés?
La relación es INVERSA. El precio de los bonos se mueve en dirección opuesta a la tasa de interés. Cuando aumentas las tasas de interés, el precio del bono cae porque se emiten nuevos bonos que pagan un cupón más alto haciendo menos atractivo los anteriores. De igual forma si bajan las tasas, el precio del bono aumenta dado que su cupón es mayor al de los nuevos bonos emitidos. La fluctuación en el precio de los bonos importa únicamente si se vende el bono antes de su madurez. Si se espera hasta su vencimiento se recibe el valor nominal invertido.
Si rendimiento = interés del cupón, precio del bono = valor par (A LA PAR) Si rendimiento > interés del cupón, precio del bono < valor=»» par=»» (sobre=»» la=»»>
Si rendimiento < interés=»» del=»» cupón,=»» precio=»» del=»» bono=»»> valor par (BAJO LA PAR)
¿Qué es la duration y la duration modificada?
La Duration es el plazo promedio de pago de un bono. La Duration modificada es la sensibilidad del precio del bono ante cambios en la tasa de interés.
Diferencia entre el mercado de desintermediados e intermediados
En los mercados desintermediarios las transferencias se realizan de manera directa entre empresas y ahorristas, aparece un agente pero no funciona como intermediario, sino como mandatario.
En el mercado intermediario el proceso de formación de capital (transferencia de ahorristas a quienes pretenden financiación) se realiza mediante instituciones financieras. Esas transferencias indirectas pueden ser: vía banco de inversión (en lugar de ir al mercado global, negocio con un banco de inversión – esto es un banco que NO puede captar ahorro del público, solo maneja carteras de inversión-; el banco compra toda la inversión y luego la vende a los inversores (ahorristas)) o vía intermediario financiero (capta ahorro del público).
Ventajas de la intermediación financiera
- Reducción de costos de transacciones
- Atemperar selección adversa y daño moral
- Alargamiento de plazos
- Diversificación de riesgo
- Producción de información
- Divisibilidad y flexibilidad
- Conocimiento y experiencia
- Proveen de mecanismos de pagos
Modelos de análisis de portafolio. Qué supuestos tiene el modelo CAPM
Mercado
Ra = @ + Bi * Rm + E Riesgo sist = Bi^2 * Var m Riesgo no sist = Var E
APT
Ra = Rf + Bfl * (Rfl – Rf) + …+ Bfn (Rfn – Rf)
CAPM
Ra= Rf + Ba (Rm – Rf)
Supuestos del CAPM:
Diversificación eficiente Aversión al riesgo Mismo horizonte de planificación Expectativas homogéneas Mercados perfectos No hay inflación Empíricamente:
(Rm – Rf) es menor Existe relación riesgo-rendimiento Otros factores influyen en R(a)
- Problemáticas de PYMES à ¿Por qué fracasó la ley que trataba de liquidar la calificación de riesgo para las PYMES?
Porque al no tener clasificación de riesgo, el producto es considerado de mayor riesgo y nadie invierte en algo si no sabe el riesgo que corre. Me dan un cuadro y yo digo qué opción elegiría de acuerdo a distintas teorías (Quiroga hizo hincapié en Wald y LaPlace ¿Qué carácterística tiene? Es conservador, o entre lo que peor nos puede pasar, elijo lo más grande.
Criterios para contexto de incertidumbre: Optimistas:
toman como referencia el escenario optimista. Invierto en 20 porque me promete un mayor resultado.
Hurwich:
se selecciona el de mayor resultado. Se establece un coeficiente de optimismo y se lo aplico al mejor resultado. El coeficiente se realiza según la aversión al riesgo de cada decisor. Ej.: α: 0,8 → 0,8*20+0,2*10 Racionalidad de LaPlace:
cuando las probabilidades asociadas a los diferentes estados de la naturaleza (optimista, medio y pesimista) son desconocidas, LaPlace entiende razonable considerarlas equiparables. En el caso de 3 escenarios posibles, se tendría una probabilidad de 1/3.
Reglas de Wald:
MAXIMIN (se selecciona el mayor de los resultados menos satisfactorios) o MINIMAX (tratándose de resultados de valoración negativa se seleccionan los mínimos entre los máximos posibles). Aquel P de mayor valor haciendo tenido en cuenta los peores escenarios.
Pesimismo de Savage:
se acepta a priori la posibilidad de equivocar la elección, por ende pretende minimizar las consecuencias que ellos aparejará (costo de oportunidad). Desarrolla una tabla de costo de oportunidad y luego aplica la regla de Wald.¿Cómo se determina el valor de una acción en crecimiento?
Según el modelo de Gordon, el precio de una acción en el momento cero es igual al dividendo esperado sobre la diferencia entre la rentabilidad esperada (r ) y la tasa de crecimiento de los dividendos (g), con r mayor que g.- Po = D1/ r – g
- Si la empresa no paga como dividendos el 100 % de sus beneficios → Po = UPA 1/r + VAOC (valor actual de las oportunidades de crecimiento de mercado: subjetivo)
Diferencia entre plazo de un bono y duration y relación entre ambas
La duration es la media temporal de los pagos del bono, es un valor que mide el tiempo promedio que falta para que el bono venza. El plazo de bono es la duración total de días que tiene l bono, es el tiempo desde que lo recibo hasta que cobro el último peso.
La relación que hay entre ambos es que a mayor plazo, mayor duration manteniendo constante todo lo demás.
- Explique para un inversor en títulos públicos cómo influyen el riesgo precio, el riesgo tasa de reinversión ante variaciones en la tasa de interés del mercado. En referencia a bonos de LP Y CP ¿Cuál se ve más afectado ante variaciones de esos riesgos?
- Riesgo precio por variaciones en la tasa de interés, aumenta la tasa de interés y disminuye el precio del bono. Este riesgo afecta más a bonos de LP.
- Riesgo tasa de reinversión, al disminuir la tasa de interés, disminuyen las reinversiones. Este riesgo afecta más a bonos de CP.
¿Qué preferiría adoptar si es la primera vez que se enfrentar a la incertidumbre? ¿Criterios o métodos empíricos?
Se adopta criterios porque se tiene que tomar una posición subjetiva por ser la primera vez que se enfrenta la incertidumbre.
Con los criterios se toma una posición frente al riesgo, en tanto que en los métodos se analizan variables. Los criterios emplean instrumental estadístico, se pueden usar: asimetría al riesgo, reglas de Wald, optimismo de Hurwich, pesimismo de Savage, la racionalidad de LaPlace.