Mercado de Bonos: Tipos, Características y Emisión en el Perú

¿Qué son los Bonos?

Los bonos son instrumentos financieros de deuda utilizados tanto por entidades privadas como gubernamentales. Funcionan como un préstamo que el inversor (tenedor del bono) realiza al emisor del bono. A cambio, el emisor se compromete a devolver el capital prestado (valor nominal) en una fecha futura determinada (vencimiento), además de pagar intereses periódicos (cupones) durante la vida del bono.

Tipos de Bonos

Los bonos se pueden clasificar de diversas maneras, entre ellas:

  • Por Vencimiento:
    • Corto plazo (vencimiento de 2 años o menos)
    • Mediano plazo
    • Largo plazo
  • Según el Cupón:
    • Tipo Fijo
    • Tipo Variable
  • Por Emisión:
    • Gobierno
    • Organismos Públicos
    • Supranacionales
    • Bonos privados
    • Emergentes
    • Alta rentabilidad, High Yield o Bonos Basura
  • Rango en el concurso de acreedores (Prelación):
    • Senior
    • Subordinados
    • Acciones Preferenciales

Otras Clasificaciones de Bonos

  • Por Mercado:
    • Mercado primario (fase de oferta pública)
    • Mercado secundario (después de la oferta pública)
    • Mercado gris
  • Bonos convertibles: Otorgan el derecho a convertir su valor nominal en acciones.
  • Bonos sin garantía:
    • Títulos de crédito
    • Títulos de crédito subordinado
  • Bonos garantizados:
    • Bonos hipotecarios
    • Bonos de garantía colateral
    • Bonos de ingreso
    • Bono a Descuento
    • Bono Basura o Junk Bonds
    • Bono Convertible
    • Bono Cupón Cero
  • Tipos de Bonos:
    • Bonos par
    • Bonos al Descuento
    • Bonos FLIRBs
    • Bonos de Conversación de Duda y Nuevo Dinero
    • Bonos de Interesados Retrasados

Relación entre la Tasa de Interés y el Precio de los Bonos

Existe una relación inversa entre la tasa de interés y el precio de los bonos. Cuando las tasas de interés suben, el precio de los bonos cae y su rendimiento aumenta. Esto se debe a que los inversores prefieren invertir en bonos nuevos con tasas de interés más altas, lo que reduce la demanda y el precio de los bonos existentes con tasas más bajas.

Factores que Influyen en la Inversión en Bonos

  • Vencimiento: Plazo hasta que se devuelve el capital.
  • Capacidad Crediticia: Solidez financiera del emisor.
  • Cupones: Pagos periódicos de intereses.
  • Riesgos:
    • Riesgo de tasas de interés
    • Riesgo de reinversión
    • Riesgo de inflación
    • Riesgo de tipo de cambio
    • Riesgo de liquidez
    • Riesgo de volatilidad

¿Cómo Acceder a los Bonos?

Las órdenes de compra se efectúan y se entregan a los bancos, quienes acceden al mercado y realizan la operación.

Evaluación del Bono

Las compañías calificadoras de riesgo evalúan la solidez y la capacidad de pago de los emisores de bonos, asignándoles un puntaje.

Características de los Bonos

  • Características de conversión:
    • Opción de compra: Permite al emisor amortizar los bonos a un precio establecido antes de su vencimiento.
    • Cupones de compra: Certificado que otorga al tenedor el derecho a comprar un número determinado de acciones comunes.

Cálculo del Rendimiento de los Bonos

  • Rendimiento corriente
  • Rendimiento al vencimiento (TIR)

Valor Nominal de un Bono

El valor nominal de un bono es la cantidad que el emisor se compromete a pagar al tenedor del bono al vencimiento. Es importante porque:

  • Representa la suma total que deberá pagarse.
  • Los intereses periódicos se calculan multiplicando el valor nominal por la tasa de interés del bono por periodo.

Fórmula para Calcular el Interés Pagado

Ecuacion

  • i = interés que se pagará por periodo.
  • v = valor nominal.
  • b = tasa de interés del bono.
  • c = periodos de interés por año.

Emisión de Bonos

Los bancos emiten bonos para incrementar sus recursos externos. Estos bonos representan títulos valores que incorporan una parte alícuota de un crédito colectivo.

Proceso de Emisión

  1. La Junta General de Accionistas del Banco aprueba el proyecto de emisión.
  2. El plazo no debe ser menor a 4 años, ni su plazo promedio menor de dos.
  3. Se presenta la documentación a la CONASEV para su aprobación.

Formas de Emisión

  • Por su ley de circulación: Nominativas, a la orden o al portador.
  • Por las sedes y valores: Se emiten en gran número para ser ofrecidos a tomadores indeterminados.
  • Por su contenido: Incorporan un derecho y la suscripción hecha por el creador.

Contenido de los Bonos

  • Sobre el Banco: Nombre, domicilio, capital, reservas, etc.
  • Sobre la emisión: Cuantía, series, números por sedes, valores, primas, tipo de interés, forma, lugar.
  • Sobre el cumplimiento de los requisitos legales: Fecha y notaría de la escritura pública, inscripción en los Registros Públicos, Resolución de la CONASEV aprobatoria.

Bonos Subordinados: Características y Requisitos

  • Elegibles como parte del patrimonio efectivo por el íntegro de su valor:
    • Se emiten a perpetuidad.
    • No es amortizable el principal.
    • Generan una rentabilidad periódica.
  • Elegibles como parte del patrimonio efectivo para soportar riesgo crediticio:
    • Plazo de vencimiento mínimo original superior a cinco (5) años.
    • No será computable como patrimonio efectivo el importe de los bonos con vencimiento en el curso de los cinco (5) años.
  • Características generales:
    • No pueden estar garantizados.
    • No procede su pago antes de su vencimiento, ni su rescate por sorteo.
    • Serán valorados al precio de su colocación, el cual deberá encontrarse totalmente pagado.

Bonos Hipotecarios

Son valores inmobiliarios que confieren a sus titulares derechos crediticios respaldados por créditos con garantía hipotecaria, existentes o futuros. Los bancos los utilizan para el financiamiento de la adquisición, construcción y/o mejoramiento de inmuebles.

Respaldo

Los bonos hipotecarios deben estar respaldados por créditos con garantía hipotecaria preferente y de primer rango.

Crédito con Garantía Hipotecaria

El contrato debe establecer la garantía hipotecada en relación con la deuda. Se debe llegar a un acuerdo por el cual el deudor otorga poder por escritura pública con carácter de irrevocable a otra empresa bancaria, para que, en caso de incumplimiento, el banco proceda a la venta directa del bien.

Para la venta del inmueble, el banco debe comunicar notarialmente el incumplimiento al mandatario, con copia al deudor, y presentarle la liquidación de la deuda, para que el mandatario proceda a la venta directa del inmueble, adjudicándose al mejor postor.

Otras Características

  • Pueden ser emitidas mediante sedes o programas de emisión por un importe inferior a los créditos con garantía hipotecaria que los respaldan.
  • El principal y los cupones de los bonos hipotecarios pueden ser negociados a opción del tenedor, conjunta o independientemente.

Autorización de la SBS

Los bancos deben tramitar la autorización de la SBS para emitir bonos hipotecarios. La SBS otorgará o denegará la autorización en un plazo de 20 días calendario.

Colocación

Los bonos pueden ser colocados mediante oferta pública o privada.

Importancia del Mercado de Bonos en el Perú

¿Por qué Desarrollar un Mercado Doméstico de Capitales?

  • Diversificar fuentes de financiamiento y estimular las inversiones privadas a largo plazo.
  • Transformar los ahorros disponibles en recursos de desarrollo de largo plazo.
  • Desdolarizar la economía y reducir el riesgo cambiario de las empresas.
  • Mejorar la eficiencia en el mercado financiero.

¿Por qué es Importante el Mercado de Bonos de Gobierno para el Desarrollo del Mercado de Capitales?

  • Existe una relación directa entre el desarrollo del mercado interno de deuda pública con los mercados de renta fija.
  • Estimula el desarrollo del mercado de capitales al crear una curva de rendimientos en moneda local.
  • Fortalece la transmisión e implementación de la política monetaria.
  • Mejora el control de riesgos de la economía.
  • Facilita el desarrollo de nuevos productos financieros.

Condiciones para el Desarrollo del Mercado de Bonos

  • Adecuada política macroeconómica.
  • Estabilidad macroeconómica para evitar la volatilidad de las tasas de interés y de cambio.
  • Nivel adecuado de desarrollo en el sector financiero.
  • Adecuado marco institucional:
    • Separación de política fiscal y monetaria.
    • Gobernabilidad del manejo de la deuda.
    • Regulación del mercado secundario.
    • Equilibrio en la política tributaria.
  • Infraestructura:
    • Sistema de liquidación y pagos seguros y eficientes.
    • Desmaterialización de los títulos en anotaciones en cuenta.
    • Sistema de depósito eficiente.
    • Elección adecuada de los sistemas de liquidación.
  • Mercado monetario y política monetaria:
    • Mercado monetario activo.
    • Buena gestión de tesorería del gobierno central.

Caso Peruano: Diagnóstico

Entorno Macroeconómico Previo

  • Inestabilidad macroeconómica (inflación, desequilibrio externo), atención al corto plazo.
  • Ausencia de mercado doméstico de bonos de gobierno.
  • Empresas prefieren endeudamiento bancario en vez de financiamiento (falta de cultura de gobierno corporativo).

Entorno Macroeconómico Actual

  • Medidas adoptadas permitieron un cierto grado de estabilidad macroeconómica y bajas tasas de inflación.
  • Estabilidad lograda gracias a política monetaria y fiscal prudente, reducción del déficit fiscal y estabilización de principales variables monetarias.

Factores a Tener en Cuenta

  • Economía altamente dolarizada.
  • Sistema financiero con alto grado de concentración y fragmentación.
  • Existencia de más de una plataforma de negociación para los valores representativos de deuda.
  • Ahorro en soles limitado.

Deuda del Gobierno Peruano: Retos para el Futuro

Sistema de Primary Dealers

  • Evaluar la creación de un sistema de creadores de mercado para ampliar y estabilizar la demanda en el mercado primario.
  • La participación de los creadores de mercado puede ampliar y desarrollar el mercado interno de bonos de gobierno, ayudando a resolver el problema de liquidez actual.

Actividad del Mercado

  • Incrementar la actividad y el dinamismo del mercado de deuda.
  • Desarrollo del mercado de dinero.
  • El Ministerio de Economía y Finanzas y la SMV deben supervisar la existencia de plataformas de negociación transparentes.

Unificación de las Metodologías de Valuación

En Perú, la SBS y la SMV conducen la regulación y supervisión financiera. Han establecido 4 sistemas de valuación que intervienen en los mismos instrumentos de deuda. Es necesario unificar la metodología y valuación de portafolios.

Murallas Chinas

  • El mercado financiero en Perú está altamente concentrado.
  • Los grupos bancarios poseen la mayoría de los agentes de intermediación y dirigen los fondos mutuos.
  • No hay clara separación entre las diferentes actividades dentro de un mismo grupo financiero.
  • Es necesaria una real separación de actividades entre el manejo bancario y el de fondos mutuos.

Instituciones Gubernamentales como Inversionistas

  • Fondos de pensiones, bancos, compañías de seguros y fondos mutuos (compradores regulares de las nuevas emisiones privadas y gubernamentales).
  • COFIDE, ESSALUD, MIVIVIENDA y ONP manejan recursos líquidos importantes, pero no han tenido una participación significativa como inversionistas en el mercado de valores.

Reflexiones Finales

  • Los requisitos fundamentales para el desarrollo de un mercado de capitales ya se dan en el Perú.
  • Hay estabilidad macroeconómica, un régimen monetario y financiero liberalizado con un sistema cambiario flexible.
  • Falta fortalecer el papel del mercado de capitales en el financiamiento del crecimiento económico.
  • El gobierno peruano busca desarrollar el mercado de capitales mediante la expansión organizada de un mercado transparente de bonos públicos.
  • Las medidas adoptadas para la creación de un mercado de bonos soberanos han tenido beneficios para el gobierno (reducción de costos de la deuda pública, del riesgo cambiario, efectos de crisis globales, etc.) y para el mercado de valores (incremento de la profundidad del mercado secundario, posibilidad de reducir tasas de interés para emisores privados, curva de rendimientos referencial).
  • Este nuevo mercado ha establecido una nueva relación entre el gobierno y el sector financiero que le obliga a ser más transparente.