Los mecanismos de extension de la crisis

Crisis Financieras perspectiva histórica

l. CAMBIOS EN LAS IDEAS SOBRE LAS FINANZAS

El mundo de las finanzas es muy complejo, además se une el problema de que los economistas no saben demasiado sobre las reacciones de los mercados, y no tienen capacidad para predecir las crisis.

A partir de los últimos episodios de crisis financieras, ha crecido la preocupación por el riesgo sistémico, y se recurre con frecuencia a la aportación de Minsky.

MINSKY

La LIBERALIZACION Y COMPETENCIA  EN LAS FINANZAS PROVOCAVAN UN CICLO EN EL QUE AUMENTABAN:

-RIESGO -VULNERABILIDAD

Aumentaban hasta provocas una CRISIS FINANCIERA.

En la segunda posguerra, hasta la década de los setenta del siglo XX:ETAPA EXCEPCIONAL DE ESTABILIDAD FINANCIERA en un marco institucional de:

-Competencia limitada en el sector bancario. -Separación de la actividad bancaria de la bursátil. -Fuerte presencia de la deuda pública en los balances bancarios.

-Escaso nivel de endeudamiento de empresas y familias.

A partir de la década de los 70 se produjo la ruptura del sistema creado en Bretton Woods, y cambios en las ideas anteriores, dando lugar a un nuevo orden institucional basado en: – confianza en los efectos positivos de la competencia en las finanzas; – Propuestas de liberalización de las finanzas: – Confianza en la capacidad autorreguladora de los propios agentes; – Capacidad en la medición del riesgo; – Aumento de la dimensión de los mercados financieros.

Estos cambios han generado una arquitectura institucional distinta.

La evolución del FMI es un ejemplo claro del cambio que se ha producido:

Creado en Bretton Woods, fue uno de sus principales cimientos.

Al principio mantuvo:

• Paridades cambiarias, elegidas porque los tipos de cambio flotantes los consideraban que traerían especulación, inestabilidad y perturbación del consumo.
• Controles de capital, desconfianza por los efectos de la libre circulación

El sistema Bretton Woods se abandona, y el FMI, evolucionó hasta ser el principal impulsor de la liberalización nacional e internacional de las finanzas.

LAS CRISIS FINANCIERAS DE LAS TRES ÚLTIMAS DÉCADAS

CRISIS BÚRSATILES

Entre los episodios bajistas sobresale la caída de la Bolsa de Nueva York (19 Octubre 1987): – lunes negro (bajada del Dow Jones un 22,6 %). – descoordinación temporal entre el mercado de acciones de NY y el de futuros de Chicago. – Los programas de seguro de carteras provocaron una aguda crisis de liquidez. – La actuación rápida de la FED, facilitando liquidez a todos los intermediarios ayudó a normalizar la situación sin que llegara a afectar a la economía real.

Crisis bursátil de 2001

-centrada en las empresas de nuevas tecnologías.

-bajada índice NASDAQ de un 70%.

-tuvo un impacto significativo sobre la economía y sobre la riqueza de los inversores.

-la FED inició un programa sostenido de reducción de tipos de interés, para compensar el efecto contractivo, al que muchos analistas achacan los extraordinarios aumentos del crédito y del endeudamiento que generaron la crisis actual.

Estas crisis bursátiles, al evitarse problemas de liquidez y no extenderse a otros sectores e instituciones, no desembocaron en una crisis sistemática y fueron de corta duración.

CRISIS BANCARIAS

Las crisis de los sistemas bancarios han sido muy numerosas en países tanto emergentes como desarrollados. Una secuencia frecuente en los episodios de crisis ha sido: entrada de capital del exterior, fuerte crecimiento del crédito, salida brusca de capitales, caída del precio de los activos, crisis bancaria, saneamiento del sistema bancario con cargo a fondos públicos que a veces ha incluido la nacionalización de entidades.

A partir de este modelo, se producen situaciones específicas:

– en los países emergentes: la entrada de recursos del exterior se ha producido ante la escasez de ahorro nacional (Sudamérica), pero también en otros con alta tasa de ahorro (Sudeste Asiático).

– en algunos países desarrollados: gran repercusión en las instituciones, en algunos países desarrollados afecta a la mayor parte de las instituciones, en otros sólo a una institución determinada.

– cuando fuerte crecimiento del crédito por la afluencia del capital exterior: vehículo ha sido casi siempre el sector bancario y el receptor fundamental el sector inmobiliario.

CRISIS BANCARIAS, BURSATILES E INMOBILIARIAS. EL CASO DE JAPÓN

El caso de Japón es muy especial. En 1989 tuvo lugar el estallido de la mayor burbuja bursátil e inmobiliaria de la historia, se produjo también la crisis bancaria más importante. El sistema bancario no se limitó a intermediar en los años de auge; fue un agente muy activo que se beneficio de la desmesura de las cotizaciones de las acciones y de las valoraciones inmobiliarias, y sufrió duramente con la disminución del valor de los activos aportados como garantía de los créditos concedidos.

La liberalización financiera puso en marcha el proceso de extraordinaria revalorización de activos que culminó en el desastre de la década de los 90.

Tres aspectos explican la singularidad del caso Japonés:

– Japón no tuvo condicionamiento financiero exterior.- Tasa de ahorro importantísima -La crisis se produjo en un mundo en expansión.

Tardío saneamiento del sistema bancario japonés provocando la parálisis del crédito.

CRISIS DE LIQUIDEZ

1. Agosto de 1998, tuvo lugar Crisis de un hedge-fund de gran tamaño (empresas de capital riesgo):El Long-Term Capital Management (LTCM)
2. Fue el primer aviso de la crisis actual.

Aspectos a destacar:

– Importancia de los shadow banks. (bancos a la sombra). – LTCM operaba con un elevado nivel de endeudamiento. – LTCM alcanzo un gran volumen (fue un ejemplo a imitar).

– Descontrol del riesgo asumido por el fondo. – Desenlace producido por la intervención de La FED que reunió a los financiadores y les conminó a participar en una operación de salvamento del fondo.

LA CRISIS FINANCIERA ACTUAL Y LA GRAN DEPRESIÓN

Características de la crisis financiera actual:

– Internacional, la perturbación actual tiene carácter global. – Impacto económico/magnitud de ambas crisis. – Crisis bancaria, bursátil e inmobiliaria. – Liquidez.(falta d liquidez absoluta en los mercados obligando a intervenciones). – Estabilidad de precios. – Complejidad y sofisticación financiera/desprestigio de lo financiero y reformas institucionales.

Repasando la historia moderna de las crisis financieras, sólo la Gran Depresión fue una convulsión con características similares.

Ambas crisis tienen su epicentro en los Estados Unidos y ambas se han gestado a partir de errores graves de la Reserva Federal (algo más discutible).

En las dos crisis, las innovaciones financieras han jugado un papel fundamental en el aumento del endeudamiento.

Aspectos para perfilar similitudes y diferencias:

• Diferentes detonantes: la vía principal de la extensión internacional de la crisis de la Gran Depresión fue la escasez de financiación del comercio. En la actualidad, la crisis se extendió debido a la compra por parte de todos los países de activos tóxicos generados en Estados Unidos que han generado la desconfianza en la solvencia de las instituciones financieras.
• Magnitud de la crisis: mayor magnitud en la Gran Depresión que en 3 años bajó su PNB en un 30% y paro de la población civil no agrícola de un 36,3 % en 1932.
• Duración de la crisis: Gran depresión tuvo efectos más agudos entre 1929 y 1933.
• Desprestigio de lo financiero y reformas institucionales: Gran Depresión fue un gran trauma. El desastre se atribuyó a las finanzas, a la falta de moralidad de las prácticas financieras y a la ausencia de regulación y supervisión.

Recuerdos y olvidos de la gran depresión:

Consecuencias económicas de ambas crisis sobre la economía real:

                -Financiación de las familias y PYMES.

Conjunto de medidas para la reducción del riesgo: – Seguros de depósitos. – Separación de actividades de banca comercial e industrial.

Coordinación actuación de gobierno y bancos centrales en busca de la estabilidad financiera: – Déficit público pasa a segundo plano

El papel de la Reserva Federal en ambas crisis:    La Gran Depresión:

1. Parar el boom bursátil elevando los tipos de interés =   hundimiento de la bolsa.  – Pasividad de la FED respecto a la burbuja tecnológica.
2.  Falta de contundencia de la FED para controlar la caída de la oferta = bajada de precios de los activos = crisis bancaria.   

En la crisis actual:- Responsabilidad de la FED permitir la burbuja de precios de los activos y del crédito = efectos de la titulización

-Greenspan: –extraordinaria confianza en la valoración de los activos y en la titulización. – Denunció la situación irracional de los mercados en 1996. – No intentó contener la fiebre especulativa. – Bajadas continuadas de los tipos de interés a partir de 2001.