Futuros y Opciones: Conceptos Clave y Estrategias de Arbitraje

Futuros

Contango

Situación en la que el precio de futuros es superior al precio spot del activo subyacente.

Backwardation

Situación en la que el precio de futuros es inferior al precio spot del activo subyacente.

Interés Abierto

Número total de contratos de futuros pendientes (número de posiciones largas y cortas) que están abiertos en un momento dado.

Precio del Forward (Futuro)

Precio fijado al que se intercambiará el activo subyacente en la fecha de vencimiento del contrato.

Valor del Forward (Futuro)

Cantidad que se paga (o recibe) para comprar (o vender) un contrato forward (o futuro).

Valoración de Forward (Futuros)

Mayor coste y/o vencimiento → Mayor precio. Mayor beneficio y/o vencimiento → Menor precio.

El precio del activo subyacente al vencimiento no afecta directamente al precio del forward (futuro).

Los precios de forward (futuros) son independientes de las preferencias de los inversores.

Si el Subyacente Sube:

  • El precio del futuro sube → El comprador del futuro gana.
  • Los tipos de interés suben → El comprador del futuro gana en épocas de tipos de interés altos.

Si el Subyacente Baja:

  • El precio del futuro baja → El comprador del futuro pierde dinero.
  • Los tipos de interés bajan → El comprador del futuro pierde en épocas de tipos de interés bajos.

Opciones

Terminología

  • ITM (In The Money): Una opción está dentro del dinero si su ejercicio inmediato resultaría en una ganancia.
  • OTM (Out of The Money): Una opción está fuera del dinero si su ejercicio inmediato resultaría en una pérdida.
  • Deep ITM/OTM: Indica que la opción está muy dentro o fuera del dinero, respectivamente.

Cuando se compra una opción, es preferible que esté ITM o Deep ITM. Cuando se vende una opción, es preferible que esté OTM o Deep OTM.

Opciones Call

  • ITM: Si el precio del subyacente (S) es mayor que el precio de ejercicio (X) → S > X
  • OTM: Si S < X

Opciones Put

  • ITM: Si S < X
  • OTM: Si S > X

Posiciones en Opciones Europeas

Posición Larga Call Europea

  • Si ST (precio del subyacente al vencimiento) < 50, no se ejerce.
  • Si ST > 50, la opción se ejerce.

Posición Corta Call Europea

  • Si ST < 50, el comprador no ejerce, el vendedor obtiene la prima.
  • Si ST > 50, la opción se ejerce.

Posición Larga Put Europea

  • Si ST < 40, es conveniente ejercer la put, pues podemos vender por X = 40.
  • Si ST > 40, no se ejerce la opción.

Posición Corta Put Europea

  • Si ST < 40, el comprador ejerce la opción.
  • Si ST > 40, el comprador no ejerce la opción → Beneficio para el vendedor (prima).

Ejemplos

Ejemplo: Call Americana

HOY: (X = 10, T = 1 mes, So = 13) ITM → Valor Intrínseco (VI) = 3

Al ser americana, nadie la vendería a menos de 3, ya que se puede ejercer antes del vencimiento.

Ejemplo: Call Europea

HOY: (X = 10, T = 1 mes, So = 13) ITM → VI = 3

Compraríamos a menos de 3, ya que si no, perderíamos dinero. Nadie vendería por debajo de 3.

Prima de la Call: Valor Intrínseco (3) + Valor Temporal (0,6) = 3,6

Variables que Afectan al Precio de las Opciones

Precio del Subyacente

Si se ejerce una opción call, el pago es S – X. Por tanto, una opción call es más valiosa si el precio del subyacente sube.

Precio de Ejercicio

Una opción call es más valiosa si el precio de ejercicio baja.

Tiempo al Vencimiento

Una opción americana (call/put) es más valiosa cuando el tiempo al vencimiento aumenta. (Las call europeas suelen ser más caras, las put no necesariamente).

Volatilidad

Para opciones call y put, el precio sube si la volatilidad del activo subyacente sube.

Tipo de Interés Libre de Riesgo

Cuando sube, el valor presente de los flujos de caja futuros baja. Como el dueño de la call (put) pagará (recibirá) el strike, un tipo de interés mayor sube (baja) el precio de una call (put). Por tanto, el precio de una call (put) sube (baja) con el tipo de interés.

Dividendos

Los dividendos bajan el precio de las opciones call y suben el precio de las opciones put.

Paridad Put-Call y Arbitraje

Ejemplo: Opciones call y put sobre un subyacente con precio actual de 31$. El tipo de interés libre de riesgo a 3 meses es 10% (capitalización continua). Ambas opciones tienen un strike X = 30$ y vencen en 3 meses. Precio de la call (c) = 3$, precio de la put (p) = 2,25$.

Comprobación de la Paridad Put-Call

c + X e-rT = 3 + 30 e-0,1 x 3/12 = 32,9251$

p + S = 2,25 + 31 = 33,25$

Por tanto, c + X e-rT < p + S → ¡ARBITRAJE!

Estrategia de Arbitraje

  1. Comprar la opción call: -3$
  2. Vender la opción put: +2,25$
  3. Vender (al descubierto) el subyacente: +31$

Esta estrategia proporciona: -c + p + S = -3 + 2,25 + 31 = 30,25$.

Esta cantidad se puede invertir durante 3 meses al 10% (anual, capitalización continua).

Se obtiene: 30,25 e0,10 x 3/12 = 31,0158$.

Escenarios al Vencimiento (3 meses después)

ST > X = 30$

El inversor ejerce la call pero no le ejercen la put. Ejerciendo la call se obtiene el subyacente con el que se cierra la venta al descubierto.

Beneficio: -30 (Ejercicio de la call) + 31,0158 (Resultado de la inversión) = 1,0158$

ST < X = 30$

El inversor no ejerce la call y le ejercen la put. Se compra el subyacente pagando X = 30$ y se cierra la operación de venta al descubierto.

Beneficio: -30 (Ejercicio de la put) + 31,0158 (Resultado de la inversión) = 1,0158$

Valor Intrínseco y Valor Temporal

Valor Intrínseco

Máximo entre cero y el pago que daría la opción si se ejerciera inmediatamente. Depende del strike y del precio del subyacente.

Valor Temporal

(Valor especulativo) Es la parte del precio de la opción que se debe a los posibles movimientos favorables futuros en el precio del subyacente. Depende de la volatilidad del subyacente, el tiempo al vencimiento, los tipos de interés y los dividendos pagados por el subyacente.

Valor de Mercado

Valor Intrínseco + Valor Temporal