Deuda Externa, Sistema Financiero Internacional y Balanza de Pagos: Perspectivas y Reformas

Deuda Externa y Pueblos del Sur

Actores Implicados en la Deuda Externa

• Acreedores Comerciales: Entidades privadas con ánimo de lucro que otorgan créditos.
• Acreedores Bilaterales: Estados que han mantenido relaciones financieras comerciales con países en desarrollo (PVD).

Durante la crisis de la deuda, la participación de los estados como prestamistas se vinculó con créditos a la exportación, facilitando operaciones a empresas del país exportador mediante:

• Seguros de crédito a la exportación
• Créditos de ayuda al desarrollo en condiciones de concesión
• Créditos directos gobierno-gobierno

Clubes de Acreedores

• Club de París: Reunión de los principales estados acreedores para tratar los pagos de los países deudores de manera global. Creado en 1956 para renegociar la deuda de Argentina. No tiene personalidad jurídica. Sus principios y procedimientos condicionan la renegociación de la balanza de pagos, el endeudamiento y el comportamiento del deudor.
• Club de Londres: Agrupa a entidades acreedoras. Carece de personalidad jurídica. Se reúne mensualmente para la renegociación de la deuda del país por la banca internacional. Surgió en los años 70.

Devaluación, Deuda Extranjera y Proceso de Ajuste

Es importante distinguir entre deudas que representan un pasivo privado y las que constituyen un pasivo del sector público. El incremento de los impuestos reduce el gasto. Respecto a la deuda extranjera del sector privado, un incremento en el valor de la deuda no implica necesariamente una pérdida de capital. El sector privado se divide en dos categorías:

• Productores de bienes internacionales.
• Productores de bienes domésticos.

Si la deuda constituye un pasivo de los productores de bienes internacionales, se tendrá una pérdida de capital. En el caso de que la devaluación produzca una disminución en el precio de los bienes domésticos respecto a los internacionales y la deuda externa corresponda a un pasivo de este sector, estaremos en presencia de pérdida de capital.

Reestructuración del Sistema Financiero Internacional

1. Crisis Financiera Internacional

¿En qué consiste la crisis *subprime*?

Los bancos estadounidenses habían otorgado préstamos a personas con baja capacidad de pago y pobres historiales de crédito (alto riesgo).

¿Qué causó el deterioro de la calidad de la cartera hipotecaria?

El aumento de las tasas de interés de la FED y del mercado.

1. Papel de las Instituciones Financieras Internacionales

¿Cuál es el rol del sistema financiero internacional?

Canalizar al sistema económico mundial los recursos financieros necesarios para la realización de las operaciones comerciales (exportaciones e importaciones) y las inversiones internacionales.

¿Qué son las instituciones financieras internacionales?

Son agentes económicos que participan en los diferentes mercados financieros, ya sea como entes supervisores, reguladores o intermediarios.

¿Por quiénes están formados los grupos de las instituciones financieras internacionales?

En primera instancia, por el grupo de las instituciones multilaterales de desarrollo como el Fondo Monetario Internacional (FMI), Banco Mundial (BM), bancos regionales de desarrollo (entre ellos los bancos Interamericano, Asiático, Africano y Europeo de Desarrollo).

En un segundo grupo encontramos los bancos centrales de los países del mundo: Reserva Federal, Banco Central Europeo, Banco de Japón, Banco de Inglaterra, Banco de China, entre otros.

Un tercer grupo conformado por las instituciones financieras privadas: bancos comerciales, bancos de inversión, instituciones de inversión colectivas – fondos de pensiones y fondos de inversión – y compañías de seguros.

1. Fondo Monetario Internacional

¿En qué lugar y año fue creado el FMI y cuál era su principal función?

Fue creado en los acuerdos de Bretton Woods el año de 1944 y su principal función era velar por el sistema monetario internacional creado también en esos acuerdos.

En el artículo I del convenio constitutivo se establecen las principales responsabilidades del FMI. Cite tres de ellas.

• Fomentar la cooperación monetaria internacional.
• Fomentar la estabilidad cambiaria.
• Coadyuvar a establecer un sistema multilateral de pagos.

El FMI se financia con las cuotas que aportan los países miembros. Explique ¿cómo se calculan dichas cuotas para cada país?

Se calculan en función de su tamaño relativo en la economía mundial (PIB, su volumen de transacciones corrientes, exportaciones e importaciones de bienes y servicios y el volumen de reservas internacionales).

La unidad de cuenta del FMI (cuyo valor se calcula en base al valor del dólar, el euro, la libra esterlina y el yen) se denomina:

Derechos Especiales de Giro.

Las cuotas determinan dos aspectos importantes para el FMI que son:

• La cuantía de los recursos que se pueden recibir en préstamo.
• El porcentaje de voto de cada país en las decisiones del FMI.

1. Banco Mundial

¿En qué lugar y año fue creado el BM y cuál fue el objetivo que se le asignó?

Al igual que el FMI, fue creado en los acuerdos de Bretton Woods de 1944, con el objetivo de reconstruir y desarrollar a los países devastados por la II Guerra Mundial. Se le llamó en su origen BIRF (Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento).

¿Cuáles son las cinco instituciones que constituyen el Banco Mundial?

1. El Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento (BIRF), principalmente; el cual centra sus actividades en los países de ingreso mediano y los países pobres con capacidad crediticia.
2. La Asociación Internacional de Fomento (AIF), ayuda a los países más pobres del mundo.
3. Corporación Financiera Internacional (IFC), otorga préstamos, capital accionario, financiamiento estructurado e instrumentos de gestión de riesgos.
4. Organismo Multilateral de Garantía de Inversiones (MIGA), promueve un clima favorable para la inversión exterior en los países atrasados.
5. Centro Internacional de Arreglo de Diferencias Relativas a Inversiones (CIADI), realiza préstamos a través de la venta de bonos con clasificación crediticia AAA.

1. Bancos Regionales de Desarrollo

Mencione dos ejemplos de instituciones bancarias regionales de desarrollo.

• Banco Interamericano de Desarrollo (BID)
• Banco Asiático de Desarrollo (BASD)

1. Otros Participantes de los Mercados Financieros

Dentro de los principales participantes del sistema financiero encontramos:

Bancos, fondos de cobertura, asociaciones de ahorro y préstamos, compañías de seguro y uniones de crédito.

Cite las diferentes instituciones que supervisan y regulan el sistema financiero:

La Reserva Federal, el Departamento del Tesoro, la Comisión de Valores e Intercambio, la Comisión del Comercio de Futuros de Materias Primas y la Oficina Controladora de la Moneda.

1. Bancos de Inversión

¿En qué año surgió la banca de inversión estadounidense y qué llevó a cabo ésta?

Surgió en el año de 1933 con la ley de bancos ‘‘Glass-Steagall Act’’ y separó institucionalmente a los bancos comerciales, bancos de inversión y las compañías de seguros.

1. Fondos de Cobertura

¿Qué son los fondos de cobertura?

También llamados *hedge funds*, son fondos de inversión de alto riesgo, abiertos y especializados que pueden desarrollar inversiones normalmente prohibidas en otros tipos de fondos, lo que otorga a sus inversores la posibilidad de obtener ganancias extraordinarias.

1. Agencias Calificadoras de Riesgo

¿Qué son las agencias calificadoras de riesgo?

Moody’s, Standard & Poor’s y Fitch entre las más conocidas, son firmas que ofrecen sus valoraciones acerca de la credibilidad de los bonos. Miden la probabilidad de no pago de la deuda emitida por corporaciones o gobiernos, titularizaciones de hipotecas y otras obligaciones crediticias.

1. La Reestructuración del Sistema Financiero Internacional a Partir de la Crisis Financiera
2. Reformas y Medidas del Fondo Monetario Internacional

El FMI ha reformado los mecanismos de crédito, cite tres de los principales:

• Modernizar la condicionalidad.
• Línea de Crédito Flexible (LCF).
• Fortalecimiento de los acuerdos *stand-by*.

1. Reformas en el Banco Mundial y Bancos de Desarrollo

Las iniciativas del grupo del Banco Mundial se centrarán en tres áreas prioritarias que son:

• Programas de protección social para ir en ayuda de los grupos más vulnerables.
• Mantener las inversiones en infraestructura.
• Suministrar apoyo a las pequeñas y medianas empresas y las instituciones de microfinanciamiento.

¿Qué tipo de iniciativas realizan los bancos regionales de desarrollo?

Amplían sus capacidades financieras, para así desarrollar sus respectivos objetivos sociales tales como la reducción de la pobreza.

1. Las Reformas de los Otros Participantes de los Mercados Financieros
2. Bancos de Inversión y el Rescate Financiero en Estados Unidos

¿Qué papel jugaron los bancos de inversión en la crisis financiera?

Fueron los grandes protagonistas de la crisis financiera, al ser ellos los administradores de los fondos relacionados con hipotecas *subprime*.

De aquí en delante – a mi ver -es solo de forjarse un criterio sobre los temas.

1. Fondos de Cobertura
2. Agencias de Calificación de Riesgos
3. Supervisión y Transparencia

Balanza de Pagos

Definición: Es un registro de las transacciones comerciales y financieras entre un país y el resto del mundo, en un tiempo determinado.

Objetivo: Informar al gobierno central de la situación comercial y financiera entre el país con el resto del mundo.

Estructura: Balanza de cuenta corriente, capital y cuenta de reservas internacionales monetarias.

Balanza de Cuenta Corriente

Mide y cuantifica las transacciones comerciales de bienes, servicios, transferencias unilaterales o donaciones de países amigos y las remesas familiares de residentes en el extranjero.

La balanza de cuenta corriente está compuesta por: *Balanza comercial + Balanza de servicios + Balanza de transferencia*

Balanza Comercial

Recoge todas las transacciones comerciales de mercancías o bienes entre un país con el resto del mundo. BC = XB – MB, en donde XB = exportaciones de bienes y MB = importaciones y puede ser positiva (superávit) o negativa (déficit).

Balanza de Servicios

Recoge y registra todas las transacciones en servicios (fletes, seguros, transporte y turismo) entre un país con el resto del mundo. BS = XS – MS

Balanza de Transferencias Unilaterales o Prestaciones Gratuitas

Son entradas y salidas, tanto en bienes y servicios como recursos financieros, sin contrapartida alguna o donaciones y remesas familiares.

Balanza en Cuenta de Capital

Mide y cuantifica las transferencias como las exportaciones, préstamos tanto a corto y largo plazo, amortizaciones de deuda con el extranjero; estas cuentas representan tanto ingresos (créditos) y pagos, egresos que son débitos entre el país y el resto del mundo.

Está dividida en dos cuentas:

• Capital Privado: Registra todos los ingresos y egresos de inversiones y préstamos realizados por el sector público.
• Capital Oficial: Se registran los movimientos de la deuda externa.

Cuenta de Reservas Internacionales Monetarias

Corresponde a la técnica de activos financieros al alcance general e internacional en poder del banco central de un país en oro monetario, divisa, depósitos banco del país en bancos extranjeros y los derechos internacionales que un país tiene.

Balanza de Pago

Es un documento contable en el que se registran las transacciones económicas entre los residentes de ese país y el resto del mundo.

La balanza de pago se ordena en tres cuentas básicas: cuenta corriente, capital y financiero.

Cuenta Corriente

Formado por los documentos: balanza comercial, balanza de servicios, balanza de rentas y balanza de transferencia corriente.

• Balanza Comercial: Se anotan entradas o salidas de bienes de un país.
• Balanza de Servicios: Recoge los servicios que los residentes de un país han realizado en otros y viceversa como turismo, viajes transporte, etc.
• Balanza de Rentas: Recoge las remuneraciones que un país hace a los factores productivos.
• Balanza de Transferencia: Recoge aquellas operaciones que realiza un país con el exterior sin que haya una contraprestación a cambio.

Cuenta de Capital

Comprende de transferencia de capital y adquisición y disposición de activos.

• Transferencia de Capital: Son operaciones con el exterior hechas a títulos gratuitos.
• Adquisición y Disposición de Activos Inmateriales No Producidos

Cuenta Financiera

Comprende: inversiones directas, inversiones de cartera, derivados financieros, otras inversiones. También se registran dos cuentas de compensación: variación de reservas y errores u omisiones.

• Inversión Directa: Adquisiciones de valores negociables como bonos, acciones, etc.
• Inversiones de Cartera: Transferencias en valores negociables excluidas las que no cumplen los requisitos para su consideración como inversiones directas.
• Otras Inversiones: Recoge las variaciones de activos y pasivos financieros frente a no residentes no contabilizadas como inversión directa o de cartera. También incluyen:
  • Préstamos entre residentes y no residentes.
  • Créditos comerciales con duración superior a un año.
  • Otros depósitos.
• Derivados Financieros: Son los futuros financieros, las compraventas de divisas a plazos, los acuerdos de interés a futuro.
• Variación de Reservas: Se registran las variaciones de los activos financieros que sirven como medio de pago internacional.
• Errores u Omisiones: Constituye una partida de ajuste para las operaciones no registradas, de forma que la balanza de pagos siempre esté cuadrada.

Comercio Internacional

¿Quién regula el sistema financiero internacional?

Foros y normas

¿Hace falta una regulación financiera internacional?

Argumentos económicos que se suelen emplear para justificar la regulación internacional del sistema financiero:

1. La estabilidad del sistema financiero puede considerarse como una externalidad en la medida en que agentes externos pueden crear inestabilidad (la amplia movilidad de capitales, las reestructuraciones de deuda).
2. La coordinación puede aumentar la eficiencia al promover una mejor canalización internacional del ahorro hacia la inversión.
3. Unos mercados financieros muy integrados requieren normas integradas de defensa de la competencia.
4. Además, si existen reglas comunes en diferentes países, deberán existir mecanismos coordinados que vigilen su adecuada aplicación.
5. La reforma de las reglas comunes requiere de foros comunes de estudio y de creación de opinión.

A pesar de lo atractivos que puedan parecer estos argumentos, son varios los inconvenientes de la regulación financiera internacional:

• Que la regulación sea inadecuada debido a un análisis erróneo de los problemas.
• Que, aun siendo adecuada, sea excesivamente costosa para los beneficios que reporta.
• Que, aun siendo adecuada y no imponiendo demasiados costes de cumplimiento, dé lugar a conductas de arbitraje entre regulaciones.

Contenido y Alcance de la Regulación Internacional

Engloba básicamente las siguientes funciones:

1. Autorizar a las entidades para que puedan operar en sus respectivos mercados.
2. Fijar los requisitos de información que han de suministrar las entidades financieras.
3. Supervisar su funcionamiento.
4. Sancionar a quienes incumplan las normas.
5. Modificar la normativa a medida que sea necesario.
6. Evitar que los agentes escapen a la regulación a través de terceros países no sujetos a coordinación.

El conjunto de entidades que pueden ser objeto de regulación son todas las que operan en el sistema financiero, fundamentalmente bancos y demás entidades de crédito, entidades de seguros, fondos de pensiones, instituciones de inversión colectiva y empresas de servicios de inversión.

Respecto al alcance de la regulación financiera internacional, exige una cesión de soberanía que no siempre es fácil de aceptar.

¿De dónde surge la capacidad normativa?

No existe una institución internacional con competencias generales para la regulación financiera internacional. Sin embargo, podríamos decir que el FMI y el G-10 se han ido consolidando como las dos instituciones de referencia en materia de regulación financiera. Así, el G-10 (a veces, simplemente el G-7) actúa como una primera instancia para la propuesta de normas, mientras que el FMI se encarga de ponerlas en práctica mediante su enorme poder de persuasión.

Principales Foros de Regulación

Las instituciones de Bretton Woods como reguladoras:

El Fondo Monetario Internacional es la institución clave en regulación del sistema financiero internacional.

Su capacidad para elaborar y aplicar normas financieras procede de tres fuentes diferentes:

• Los estatutos del FMI.
• Su actividad como prestamista.
• Su alto poder de persuasión.

Las normas vinculantes contenidas en los estatutos del FMI son las siguientes:

1. Libertad de movimientos de capitales relacionados con operaciones de cuenta corriente (artículo VII, sección 2).
2. Prohibición de fijación de tipos de cambio múltiples (artículo VIII, sección 3).
3. Prohibición de ligar la emisión de moneda a las reservas de oro.
4. Supervisión del sistema monetario internacional (artículo IV, sección 2).
5. Desde 1969, el FMI tiene competencia para crear activos líquidos internacionales denominados Derechos Especiales de Giro (DEG).

Los DEG son emitidos por el FMI y asignados a los estados miembros del FMI, en proporción de la cuota de cada país en el fondo.

En segundo lugar, como prestamista a los países con dificultades de balanza de pagos, el FMI tiene capacidad para imponer condiciones para el desembolso de los créditos.

La tercera fuente de la que procede la capacidad normativa del FMI es su poder de persuasión sobre toda la comunidad internacional, recomendaciones o códigos no tienen, en principio, carácter vinculante.

El Banco Mundial también interviene en la regulación del sistema financiero internacional, mediante las siguientes vías de actuación:

1. Como emisor de referencia en los mercados financieros.
2. Como colaborador en la ejecución del FSAP.
3. Mediante la elaboración de algunos códigos propios.

Los Acuerdos para la Libre Prestación de Servicios Financieros

En primer lugar, permiten que las empresas financieras amplíen su mercado y aprovechen las economías de escala, tan importantes en el sector financiero.

A la vez, estimulan la competencia mediante la entrada en el mercado nacional de instituciones financieras extranjeras. Por último, la liberalización amplía la capacidad de financiación de las empresas y permite una mayor diversificación de las carteras de los inversores.

Su mayor inconveniente, sin embargo, radica en la posibilidad de contagio de crisis financieras mediante quiebras consecutivas o por la mera correlación entre mercados.

De todos los acuerdos que existen en este campo, vamos a hacer referencia a los cuatro de mayor extensión:

• Los dos códigos financieros de la OCDE.
• La formación del mercado integrado de servicios financieros en la UE.
• Los acuerdos de liberalización de servicios financieros firmados en el marco del GATS.

Principios sobre los que se asienta la integración financiera en la UE:

1. Armonización de la normativa básica, tanto en lo que se refiere a normas prudenciales, de comportamiento como de estándares de información financiera.
2. Reconocimiento mutuo de la legislación del resto de países.
3. Pasaporte comunitario: una vez autorizada una entidad en su país de origen puede operar en todo el territorio.
4. Supervisión nacional por parte del país de origen sobre una base consolidada.
5. Amplia cobertura sectorial: banca, entidades de seguros, empresas de servicios de inversión.
6. Como singularidad del proceso de liberalización comunitario, es interesante destacar que la libre circulación de capitales se aplica *erga omnes*, y no sólo entre miembros.

Los principios generales del GATS son similares a los establecidos por el GATT para el comercio de mercancías, pero con algunas singularidades:

• Principio de cláusula de nación más favorecida.
• Principio de transparencia.
• Obligación de permitir los pagos relacionados con los servicios liberalizados.

El Sistema de Comités del G-10

En 1962, del GAB (General Agreement to Borrow) por parte de diez países: Bélgica, Canadá, Francia, Alemania, Italia, Japón, Países Bajos, Suecia, Reino Unido y Estados Unidos. Posteriormente se uniría Suiza y entrarían como observadores la Comisión Europea, el BIS y el FMI.

El GAB consistía en un «fondo dentro del Fondo Monetario Internacional» por el que los países firmantes se concedían recursos adicionales a los que podían obtener mediante el recurso habitual al FMI, estaba previsto para préstamos entre miembros, con el tiempo se ha usado para financiar a economías emergentes. El G-10 carece de estatutos y reglas de funcionamiento, si bien algunos de sus acuerdos han ido configurándose como auténticos estándares internacionales.

El Enfoque Integrado del Foro de Estabilidad Financiera

En 1999, el entonces presidente del Bundesbank, presentó al G-7 un informe en el que se analizaba la situación de la regulación financiera internacional y se proponía la creación de un Foro de Estabilidad Financiera.

El informe constataba la necesidad de integrar la regulación financiera prudencial de carácter microeconómico con los aspectos macroeconómicos.

El informe identificó tres áreas en las que se necesitaban progresos:

• Sistemas de detección temprana de crisis financieras.
• Un conjunto de estándares internacionales para el funcionamiento del sistema financiero.
• Una mejor supervisión de los conglomerados financieros.

Para cubrir estas deficiencias propuso la creación de Foro de Estabilidad Financiera, que habría de informar a los ministros de finanzas y gobernadores de bancos centrales del G-7.

Legislación de los Sectores

Regulación Bancaria Internacional

El Comité de Basilea de Supervisión Bancaria (BCBS) se creó en 1974, tras la ruptura del sistema de Bretton Woods y las crisis bancarias de carácter sistémico que se produjeron en ese año.

Los principales acuerdos negociados en el seno del BCBS han sido los siguientes:

• Concordato de 1975. En él se fijaron las primeras recomendaciones para los bancos con presencia internacional.
• Concordato revisado de 1983, que establece el principio de supervisión en origen sobre una base consolidada. «Supervisión clave dual».
• Estándares mínimos de 1992.

Los dos objetivos básicos que persigue son:

1. Garantizar un adecuado nivel de solvencia.
2. Garantizar unas condiciones equilibradas de competencia entre bancos que compiten en los mercados internacionales.

De los tres grandes pilares en los que se divide este nuevo acuerdo los dos últimos no estaban contemplados en el de 1988:

• Pilar 1 sobre recursos propios.
• Pilar 2 sobre supervisión.
• Pilar 3 sobre transparencia y disciplina de mercado.

Por último, conviene mencionar la labor del CPSS sobre los sistemas de pagos y de liquidación.

Regulación del Mercado de Valores

La institución de referencia en materia de coordinación internacional de la regulación y supervisión de mercados de valores es la IOSCO, foro que reúne a los supervisores y reguladores de los mercados de valores desde 1974. La IOSCO actúa como institución de cooperación de supervisores para la definición y aplicación de estándares rigurosos de comportamiento en los mercados de valores.

La contribución fundamental de la IOSCO ha sido la elaboración de los principios básicos de la IOSCO para la supervisión de los mercados de valores.

Además de la IOSCO, conviene mencionar varias iniciativas privadas de coordinación o de creación de opinión sobre la regulación internacional de los mercados de valores:

• La Federación Internacional de Bolsas, con sede en París.
• Otra importante institución de autorregulación de los mercados de bonos es la ISMA (International Securities Markets Association). Representa a más de 600 entidades financieras de más de 50 países.
• Ya por último, conviene mencionar a la Federación de Mercados de Valores Europeos (FESE).

La FESE tiene como principal objetivo defender los intereses de sus miembros ante las instituciones comunitarias.

Regulación del Sector Seguros

En este campo, la institución de coordinación internacional de referencia es la Asociación Internacional de Supervisores de Seguros (IAIS). La IAIS fue creada en 1994 como foro de coordinación de las entidades nacionales de supervisión de entidades de seguros. Entre sus miembros figuran las autoridades nacionales de más de 100 países. Otras muchas instituciones vienen ocupándose del sector seguros. En especial, la OCDE.

Regulación de los Conglomerados Financieros

Estos conglomerados generan nuevos retos para los reguladores y supervisores financieros. Por un lado, se argumenta, la formación de grupos multisector debe permitir una mejor diversificación de los riesgos y un mejor aprovechamiento de las numerosas economías de alcance que ofrece el sector financiero. Por otro lado, no obstante, no está claro si la transmisión de riesgos se realiza con mayor facilidad dentro de un mismo grupo de empresas o entre grupos diferenciados.

Para hacer frente a estos nuevos retos, se creó en 1996 el Foro Conjunto sobre Conglomerados Financieros.

Los países representados en el foro conjunto son Australia, Bélgica.

Los principales avances del foro conjunto han sido los siguientes:

• Recalcar la necesidad de coordinación entre la supervisión de actividades de banca, seguros y mercados de valores.
• El foro conjunto se ha mostrado partidario de que a cada conglomerado le sea asignado un supervisor principal (lead supervisor) de la jurisdicción donde, en mayor medida, se concentre la actividad.

Normas que Afectan a Varios Sectores

Normas Internacionales de Contabilidad y Auditoría

En materia de contabilidad, la institución internacional de referencia es la IASC que en 2001 pasó a denominarse IASB. La IASC fue creada en 1973 con el objetivo de armonizar los principios contables entre los diferentes países. Se trata de una institución privada e independiente formada por expertos contables, con sede en Londres. La IASC ha formulado las denominadas Normas Contables Internacionales (NCI) que han sido adoptadas por numerosas bolsas como requisito para la admisión a cotización de acciones de empresas extranjeras.

La IASC reestructuró su organigrama con el fin de mejorar su implantación en EE. UU. Para ello se creó una estructura organizativa con dos patas:

• Por un lado, como ya hemos mencionado, el IASC pasó a denominarse Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad ya mencionado (IASB).
• Por otro, se creó la Fundación de Normas Internacionales de Contabilidad, con sede en Delaware, EE. UU.

La Unión Europea, por su parte, ha aprobado el reglamento 1606/2002 de 19 de julio sobre la aplicación de las NIIF.

Este reglamento conseguirá una mayor transparencia de la información que presentan las compañías que cotizan en los mercados financieros, favoreciendo con ello la libertad de circulación de capitales, la protección de los inversores y la igualación de las condiciones de acceso de las empresas a los mercados financieros. Cada país miembro decidirá si extiende las NIIF al conjunto de empresas, independientemente de si cotizan o no.

Buen Gobierno de las Empresas

Según el código de buen gobierno de la OCDE elaborado en 1999, por buen gobierno se entiende el conjunto de prácticas que van orientadas a maximizar la rentabilidad a largo plazo de los accionistas.

En concreto, el código de la OCDE fija las siguientes obligaciones:

• Las empresas deben suministrar sin demora la información relevante para la toma de decisiones de los inversores.
• Los consejos de administración han de responder ante los accionistas por sus acciones y suministrar la información relevante sobre su actuación.
• La política de remuneración del consejo de administración debe ser pública y servir a los intereses generales de la compañía.
• Las grandes decisiones estratégicas de las compañías deben ser aceptadas previamente por los accionistas.

El código de buen gobierno de la OCDE es el código de referencia en el ámbito internacional.

Lucha Contra el Fraude en el Sistema Financiero

Cabe destacar el trabajo del Grupo de Acción Financiera Internacional sobre el Blanqueo de Capitales (GAFI) cuyo principal objetivo es el estudio y la aplicación de medidas destinadas a combatir el blanqueo de capitales.

El GAFI fue creado en 1989 a instancias del G-7.

Las recomendaciones del GAFI no afectan tan sólo a las entidades bancarias sino al conjunto de entidades financieras. En ningún caso se admite que la confidencialidad de las operaciones de las entidades financieras pueda ser empleada como encubridora de operaciones de blanqueo de capitales.

Protección de los Usuarios del Sistema Financiero

Cualquier intento de coordinación internacional en esta materia ha de dar respuesta a tres tipos de cuestiones.

En primer lugar, es necesario clarificar hasta qué punto los sistemas nacionales de cobertura son aplicables a los clientes internacionales de una entidad, básicamente a los clientes de las sucursales en el exterior.

en segundo lugar, en el seno de mercados financieros integrados, la defensa de la competencia puede exigir acuerdos  de armonización en los niveles de contribución y de cobertura de los diferentes sistemas de seguro.

por último, como  medida de fomento de la estabilidad finan- ciera, es necesario establecer mecanismos de cooperación y de información entre los diferentes super visores nacionales de estos fondos.

en la ue se aplica el principio del país de origen: los depositantes quedan cubier tos por el fondo del país de origen,

para el estudio de estos temas se ha creado en 2002 la iadi35. esta asociación surgió de los trabajos realizados por el foro de estabilidad financiera en el campo de los sistemas de cobertura de depósitos. 

en lo que se refiere al aseguramiento de inversores o de tomadores  de seguros,  no existen iniciativas relevantes de coor- dinación internacional

quiebras y renegociación  de la deuda internacional

para hacer frente a este tipo de problemas, se han ido desarrollando diversos foros y normas, que son básicamente el club de parís, el club de londres y las disposiciones  contractuales de las emisiones.

en el club de parís se reestructura deuda soberana para aque- llos países que hayan aceptado un plan de viabilidad económica auspiciado por el fmi.

el club de parís se reunió por primera vez en 1956 y desde entonces ha albergado más de 300 acuerdos de reestructuración de deuda de más de 80 países.

su funciona- miento está basado en el tratamiento caso por caso, con decisio- nes tomadas por consenso  entre los países acreedores. los paí- ses deudores  a los que se reestructura la deuda se comprometen a otorgar un tratamiento comparable al resto de acreedores  con los que negocie  su deuda.

en el club de londres se negocia deuda soberana contraída con acreedores privados, generalmente grandes bancos interna- cionales. cada vez que un país solicita a sus principales acreedores  privados una reestructuración, se convoca  el club para ese caso y se forma un comité consultivo presidido por alguna institución financiera de renombre interna- cional.

también están representadas otras empresas acreedoras y, últimamente, también los fondos de inversión con carteras de deuda soberana  internacional. la única limitación para renego- ciar la deuda en este foro informal es el compromiso contraído por el estado deudor de buscar un tratamiento comparable  al alcanzado en el club de parís.

las principales iniciativas actuales de regulación internacional sobre la materia son las siguientes:

a)  el banco mundial ha aprobado  en 2001 unos principios sobre regímenes de insolvencia y protección de los derechos de los acreedores.

b) la comisión  de las naciones  unidas para el derecho  mer- cantil internacional (uncitral)38   ha preparado  una ley de referencia para casos de insolvencia.

c) el fmi ha estudiado a fondo en estos últimos meses  los principios básicos que deben regir en caso de quiebra y ha pro- puesto la aprobación  de una ley internacional de quiebra sobe- rana.

por último, las cláusulas de acción colectiva son cláusulas pri- vadas incorporadas en los contratos de emisión que impiden que los tenedores de deuda puedan ejercer acciones contra el deudor en caso de impago, salvo cuando se acuerde por una mayoría de acreedores. 

sus principales inconvenientes son que no se pueden apli- car a contratos ya en vigor, que pueden ser interpretadas de forma muy diferente en diferentes jurisdicciones  y que los mercados  pueden percibirlas como  una señal de debilidad del emisor.

si tuviéramos que resumir en unos cuantos puntos cuál es el estado actual de la regulación de la nueva arquitectura financiera internacional podríamos destacar las siguientes grandes tendencias:

1.  marco  legal sui generis

2. mayor número de normas.

3. mayor interrelación de las normas.

4. mayor libertad de actuación

5.  menor  margen  para la autorregulación. 

6. proceso  guiado por el g-10.

7. competencia  entre instituciones.

folleto 4: el sistema monetario internacional y la situación de las economías emergentes.

el doc. julio velarde señalo que a pesar de que los desequilibrios multilaterales han decrecido durante la crisis estos siguen siendo considerables. el dólar se ha depreciado frente al euro y el yen pero no frente a otras monedas.

las economías emergentes están fuertemente vinculadas a dichos desequilibrios, muchas de estas economías no están permitiendo que sus monedas se aprecien suficientemente rápido y sus tenencias de bonos del tesoro de los ee.uu han ido aumentando. entre los mecanismos posibles para solucionar estos desequilibrios esta el aumento del consumo en china en ese país el consumo es solo el 35% del pib. es necesario introducir medidas como aumentar la seguridad social en salud y jubilación para disminuir el excesivo ahorro privado.

según j. velarde el predominio del dólar seguirá pero será menor al aumentar el número de monedas de reserva. el dólar continuara siendo la principal moneda de reserva por el predominio de las inversiones en activos denominados en dólares, así como por su liquidez y profundidad de mercados, pero que durante los próximos años el uso de otras monedas como activos de reserva se ampliara mas allá del euro para incluir las monedas de varias economías emergentes. lo normal es diversificar el riesgo invirtiendo en varios activos. recordó que el predominio de una sola moneda de reserva ha sido la excepción más que la regla, sostuvo que la innovación financiera y la globalización hacen que todos nos parezcamos cada vez mas y que posiblemente estos desarrollos fomentaran el uso de activos denominados en varias decenas de monedas diferentes.

línea de crédito flexible (fcl) del fmi es un instrumento precautorio destinado a economías con sólidos fundamentos macroeconómicos.

los esfuerzos de las agencias multilaterales para contribuir a la solución de la crisis global principalmente es la creación del fcl, los limites de acceso crediticio han sido elevados, se ha incrementado el financiamiento bilateral, se ha fortalecido la capacidad de crédito hacia los países de ingreso bajo y se ha aprobado un aumento sustancial de la asignación de derechos especiales de giro (deg) y se ha sugerido que el fmi funcione como prestamista de última instancia no solo para países, sino para los bancos de mayor importancia internacional lo cual tendría la ventaja de despolitizar el proceso de rescate financiero. es necesario reforzar su capacidad de mejorar la coordinación internacional en cuanto a políticas macroeconómicas y supervisión financiera y contribuir a solucionar distorsiones internacionales.

nouriel roubini planteo 5 ejes temáticos en los cuales se centra la situación económica mundial:

1. el crecimiento económico y sus perspectivas: esta es la crisis financiera más severa registrada desde la gran depresión y la peor recesión de los últimos 60 años. roubini plantea que en el caso de las economías desarrolladas esta recuperación será relativamente modesta y por debajo de la tendencia. el alto nivel de endeudamiento no solo del sector privado es un factor que afectara la tasa de crecimiento, una vez que la recesión haya concluido.
2. los riesgos y los retos para el corto y mediano plazo: uno de los factores de incertidumbre y riesgo es la inflación. un proceso inflacionario constituiría un limitante para la aplicación de políticas anticíclicas mientras que un proceso deflacionario podría llevar a una postergación del gasto y de este modo tendería a acentuar la recesión. si el estimulo monetario y fiscal se retira demasiado pronto, se podría terminar en una recesión, por otro lado, si se deja que los déficits fiscales sigan siendo grandes la preocupación por la sostenibilidad de la deuda a mediano plazo y por los efectos inflacionarios a largo plazo de la monetización de este déficit fiscal podría hacer subir las tasas de interés, con el consecuente impacto sobre el gasto privado.
3. china y el desacoplamiento: la evolución de china será fundamental para mejorar las perspectivas de crecimiento mundial. a diferencia de otras crisis, la presente crisis financiera tuvo su centro en las economías desarrolladas (ee.uu, reino unido y europa) y no en las economías emergentes. luego de la quiebra del banco lehman brothers, afecto a las economías emergentes lo que se reflejo en una desaceleración del crecimiento muy por encima de lo previsto. ahora debido a las políticas de estimulo fiscal y monetaria las expectativas de crecimiento de las economías emergentes han mejorado. si china creció a tasas altas fue en gran parte porque durante la última década ee.uu fue el consumidor mundial. en la actualidad existe el riesgo de que el crecimiento de las economías emergentes en particular de china, pueda generar un exceso de oferta, para evitar ello, el crecimiento de la producción de china debería estar acompañado de una expansión de su demanda interna.
4. las economías emergentes y la crisis internacional: para las economías emergentes la aplicación de políticas anticíclicas por parte de aquellas economías que tuvieron un manejo macroeconómico responsable durante el periodo de alto crecimiento mundial. varias economías de américa latina se encuentran entre aquellas que en la última década introdujeron reformas macroeconómicas y fueron construyendo una política de credibilidad que les ha permitido enfrentar en forma adecuada la crisis. los países han utilizado las reservas acumuladas como forma de autoseguro, tener más reservas es más útil que tener menos. las necesidades de financiamiento en moneda extranjera de las economías emergentes estuvieron más centradas en el sector privado debido a la acumulación de préstamos en moneda extranjera por parte de los bancos y no en el sector publico.
5. los desequilibrios globales, el futuro del dólar y el sistema financiero internacional: el exceso de ahorro en china, asia y otros países emergentes, contribuyeron a mantener bajas las tasas de largo plazo. es posible que la recuperación de la economía traiga consigo nuevamente un aumento de las importaciones, así como también importantes desajustes. los flujos de capitales han fluido desde las economías emergentes hacia las desarrolladas en particular hacia ee.uu. la reforma del sistema financiero internacional según roubini, esta reforma no solo abarcaría posibles cambios en las monedas que asumirán el rol de reserva de valor sino también la forma de gobierno de la política económica internacional, en la cual las economías emergentes deberían tener un rol creciente en línea con su mayor participación en la economía mundial.

las economías emergentes se han venido auto asegurando contra choque exógenos.

-¿cuál es la alternativa a la acumulación de reservas? las líneas de crédito de las instituciones financieras internacionales, arreglos swap entre bancos centrales, y la propuesta de crear un fondo de países emergentes.

para un país es mejor en términos de flexibilidad mantener reservas que acceder a un fondo, dicho acceso probablemente este sujeto a cierta condicionalidad.

los grandes desequilibrios globales constituyen una amenaza para el sistema monetario internacional.

-¿cómo conservar las brechas multilaterales en niveles sostenibles? los 2 mecanismos principales ser rebalancear el crecimiento y realinear los tipos de cambio. para lograr lo primero, los países deficitarios necesitan gastar y crecer menos. no basta con rebalancear el crecimiento sino que se requiere un realineamiento cambiario.

-¿quién podría liderar el cambio? entre las posibilidades disponibles que incluyen al euro, el yen, el yuan y las monedas de los brics, el deg es el mejor candidato, ya que tiene a su favor el hecho de ser una moneda supranacional, no contaminada por las políticas locales de los países. además se requeriría una canasta de monedas más variada para determinar el valor del deg. en un sistema basado en el deg se debe ayudar a los países que experimenten una desacumulación, pero hay que vigilar a los que generan superávit. se sugiere la posibilidad de cobrar un impuesto de hasta 50% de acumulación de deg por encima de cierto nivel, para distribuirlo entre los países que necesiten de los deg. se prevé un escenario en el que el dólar seguirá siendo la moneda principal de reserva pero con cre