Decisiones de Inversión: Evaluación, Riesgo y Opciones Reales

Etapas de la Decisión de Inversión

El proceso de decisión de inversión se compone de las siguientes etapas clave:

  1. Estimación de la Dimensión Financiera: Se deben estimar los componentes financieros del proyecto, incluyendo el desembolso inicial, los flujos de tesorería esperados, el horizonte temporal y la tasa de descuento aplicable.
  2. Evaluación y Selección: Se evalúa el proyecto utilizando modelos de valoración de inversiones para determinar su viabilidad y seleccionar aquellos proyectos que cumplan con los criterios establecidos.

Payback Descontado

El Payback Descontado es un criterio que indica el número de períodos necesarios para recuperar la inversión inicial, considerando el valor del dinero en el tiempo. Sin embargo, presenta algunas limitaciones:

  • No considera los flujos generados después del período de recuperación.
  • Se enfoca en la liquidez, no en la rentabilidad total del proyecto.
  • Puede generar conclusiones incongruentes con el Valor Actual Neto (VAN).
  • No verifica el principio de aditividad del valor.

Inconvenientes del Payback

Los inconvenientes del Payback, incluso en su versión descontada, son:

  • Ignora los flujos post-recuperación: No tiene en cuenta los flujos de caja que ocurren después de recuperar la inversión.
  • Criterio de liquidez, no de rentabilidad: Se centra en la rapidez de recuperación, no en la rentabilidad global.
  • Incongruencia con el VAN: Puede llevar a decisiones contradictorias con el VAN, aceptando proyectos no rentables o rechazando proyectos rentables.
  • Subjetividad en la tasa: La elección de la tasa de descuento puede ser subjetiva.
  • No aditividad del valor: No cumple con el principio de que el valor de un conjunto de inversiones es la suma de los valores individuales.

Modelo de Markowitz

Markowitz propuso considerar la estructura de inversión de una empresa como una cartera de proyectos. Los puntos clave de su modelo son:

  • Estructura de cartera: La empresa se analiza como un conjunto de proyectos interrelacionados.
  • Análisis conjunto: Se evalúa el riesgo y la rentabilidad de la cartera en su totalidad, considerando las correlaciones entre los proyectos.
  • Diversificación: La diversificación permite reducir el riesgo global de la cartera.
  • Eficiencia: El objetivo es lograr una combinación óptima de rentabilidad y riesgo en la cartera.

Modelo del Descuento de Flujos

El modelo tradicional del descuento de flujos presenta algunos problemas:

  • Gestión pasiva: Asume una gestión pasiva del proyecto, sin cambios en las estimaciones iniciales.
  • Fuentes de valor limitadas: Solo considera los flujos de tesorería como fuente de valor, ignorando otros factores relevantes.

La solución a estos problemas se encuentra en el enfoque de opciones reales, que considera:

  • Crecimiento: Capacidad de realizar nuevas inversiones en el futuro.
  • Flexibilidad: Posibilidad de adaptar las inversiones a la evolución del entorno.

Enfoque de Opciones Reales

El enfoque de opciones reales se basa en:

  • El valor de un activo depende de su capacidad para generar flujos de tesorería y del riesgo asociado.
  • Recoge los fundamentos de la valoración tradicional.
  • Asume una gestión activa del proyecto.
  • Reconoce fuentes de valor no monetarias.
  • Extiende los modelos de valoración a las decisiones empresariales.

Tipos de Opciones Reales

Existen varios tipos de opciones reales:

  • Opción de ampliación/crecimiento: Permite realizar nuevas inversiones o aumentar las existentes.
  • Opción de abandono/reducción: Permite abandonar o reducir la dimensión de una inversión.
  • Opción de modificación del ritmo operativo: Permite ajustar el ritmo de un negocio a las circunstancias.
  • Opción de intercambio de factores y productos: Permite intercambiar los inputs del proceso productivo.
  • Opción de aplazamiento: Permite posponer la inversión a un momento futuro.

Modelos de Valoración de Opciones Reales

El proceso de valoración de opciones reales implica:

  1. Análisis estratégico: Se realizan previsiones de los flujos de los proyectos.
  2. Parametrización: Se identifican las fuentes de incertidumbre, los parámetros básicos y la interacción entre las opciones.
  3. Valoración: Se aplican modelos de valoración adecuados a las características de las opciones.

Comparación de Inversiones: CAPM vs. Coste de Capital Medio Ponderado (WACC)

Para seleccionar proyectos de inversión:

  • CAPM: Se representan las rentabilidades esperadas según el CAPM. Se aceptan las inversiones que se sitúan por encima de la línea de mercado, ya que ofrecen una rentabilidad superior a la de equilibrio.
  • TIR (Tasa Interna de Retorno): Se aceptan aquellos proyectos cuya E(Ri) > K (coste de capital).

Pueden existir discrepancias entre ambos criterios. Un proyecto podría ser aceptado según la TIR y rechazado según el CAPM, y viceversa.