Crisis Financiera 2008: CDOs, Hipotecas Subprime y Mercados de Valores

Crisis Financiera 2008: CDOs, Hipotecas Subprime y su Impacto en el Mercado

Los Collateralized Debt Obligations (CDOs) jugaron un papel crucial en la crisis financiera de 2008. Los bancos de inversión vendían los CDOs a sus clientes. Cuando los compradores de vivienda pagaban intereses, estos se transferían directamente a los inversores que poseían los CDOs, los cuales estaban respaldados, en parte, por las hipotecas. Los bancos de inversión pagaban a las agencias calificadoras para evaluar los CDOs. El tipo de interés que los deudores pagaban a los inversores dependía de la calidad crediticia de la deuda, calificada por agencias como Moody’s, Standard & Poor’s y Fitch Ratings en categorías como AAA, BBB y Riesgosa. A mayor riesgo del CDO, mayores eran los intereses para los inversores.

Freddie Mac y Fannie Mae son dos instituciones financieras norteamericanas dedicadas al negocio hipotecario, que contaban con la garantía del Estado y fueron creadas para facilitar el acceso equitativo de todos los segmentos de la población a la adquisición de vivienda. Las hipotecas concedidas por los bancos podían ser traspasadas a Freddie Mac y Fannie Mae, las cuales las hacían líquidas mediante procesos de titulización. El estallido de la burbuja tuvo su origen en las hipotecas más arriesgadas, conocidas como «subprime», a partir del momento en que empezó a repuntar su morosidad, afectando de lleno a estas dos entidades hipotecarias. Como consecuencia de las pérdidas, el gobierno norteamericano se vio obligado, en septiembre de 2008, a nacionalizar ambas entidades para evitar su desaparición.

Cuando se llevaban a cabo los procesos de titulización, las entidades eliminaban las operaciones de sus balances suscribiendo un seguro de impago de préstamos. La compañía AIG concentró las operaciones de aseguramiento, de forma que, cuando la morosidad empezó a subir, se vio fuertemente afectada.

Renta Variable: Sistema de Liquidación, Supervisión y Contratación en España

Sistema de Liquidación

  • Servicio de Compensación y Liquidación de Valores (SCLV): Es una S.A. encargada de la liquidación, compensación y del registro contable de los activos negociados representados por anotaciones en cuenta.
  • En la SCLV participan como socios las entidades de depósito, las sociedades y agencias de valores no miembros de las Bolsas y las sociedades rectoras de Bolsas.
  • Desde 1991, las operaciones bursátiles se liquidaban a los 7 días hábiles después de realizada la transacción (D+7). Actualmente, se liquidan en D+3.

Sistema de Supervisión y Control

  • El organismo encargado de la inspección y supervisión del mercado de valores es la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).
  • Funciones:
    • Velar por la transparencia de los mercados y por la protección de los inversores.
    • Controlar los mercados primarios y la admisión a negociación en los mercados secundarios.
    • Vigilar la conducta de los agentes del mercado.
    • Asesorar al gobierno en materia del mercado de valores.
    • Ejercer la potestad sancionadora prevista en la ley.

Sistemas de Contratación

  • Corros
  • Mercado Continuo
    • Contratación principal
    • Mercado de operaciones especiales (17:00-20:00)
    • Mercado de bloques: convenidos y parametrizados por precios
  • El Segundo Mercado: Mercado en el que los requisitos para ser admitido a negociación son:
    • Ser S.A.
    • Capital mínimo desembolsado: 150.253€
    • No es necesario tener beneficios.
    • Se exige información anual y semestral, no anual y trimestral.
    • No se admite el crédito al mercado.

Renta Variable: Crédito al Mercado

  • Operación híbrida entre la de crédito y plazo.
  • Se realizan tanto compras como ventas.
  • Se exige un anticipo de dinero al comprador (+25%).
  • Plazo de 15 días a dos meses.
  • El crédito lo concede el agente mediador, no los vendedores.
  • Los precios convenidos son los de contado.

Eficiencia del Mercado

  • El precio es un buen estimador del valor intrínseco.
  • Según Foster, para ser eficiente, el mercado debe ser:
    • Homogéneo.
    • Con muchos compradores y vendedores.
    • Con facilidad de entradas y salidas.
  • El mercado hace que se equilibren los rendimientos y los riesgos.
  • La Teoría del equilibrio del mercado estudia los mecanismos internos.
  • La Teoría del mercado eficiente utiliza métodos estadísticos y econométricos para comprobar si los precios que rigen en el mercado descuentan automáticamente toda la información.
  • El valor de un valor:
    • No puede determinarse con exactitud.
    • Es diferente para los diferentes inversores.
    • Debe oscilar de forma aleatoria en torno a su verdadero valor.
  • Un mercado eficiente es aquel en el que todos los inversores tienen las mismas posibilidades.
  • Un mercado eficiente debe ser competitivo.
  • Los precios actuales cambiarán para ajustarse a la nueva información.
  • El tiempo entre sucesivos ajustes debe ser aleatorio.

Función de los Intermediarios Financieros en la Economía

Su función económica fundamental es posibilitar el trasvase de recursos de ahorradores a inversores-productores.

  • Adecuación de la estructura de la cartera de activos financieros de ahorradores a las exigencias financieras de las empresas.

El dinero como medio de crédito: La posibilidad de crear cuasi-dinero justifica su existencia.

Ventajas de los Intermediarios Financieros

  • Abaratar la obtención de la información indispensable.
  • Diversificación de riesgos.
  • Escalonar los vencimientos.
  • Las operaciones de concesión de financiación pueden manejar importes más altos que un prestamista particular.
  • Incorporan la solvencia del propio intermediario.

Inconvenientes de los Intermediarios Financieros

  • Posibilidad de quiebras, suspensión de pagos, etc.
  • La concentración puede llevar a situaciones de monopolio.

Función según Diferentes Teorías

  • Teoría Tradicional (Clásicos y Keynesianos): Poco relevante, influencia débil.
  • Teoría Financiera (Gurley y Shaw): Nuevo enfoque de los intermediarios financieros, básica para el desarrollo de una economía.

Clases de Intermediarios Financieros

  • Intermediarios Financieros Bancarios: Generan pasivos monetarios.
  • Intermediarios Financieros No Bancarios: Función mediadora, elevado grado de estabilidad de los fondos administrados, realizan inversiones a medio y largo plazo.

Fundamentos Teóricos de la Supervisión de las Empresas Financieras

  • Motivos de orden macroeconómico.
  • Motivos de orden prudencial.

Modalidades de Intermediación Financiera

  • Proporcionar financiación a los agentes económicos.
  • Ofrecer cobertura de riesgo con contratos de seguros.
  • Combinar activos financieros negociados en diferentes mercados para crear activos sintéticos y derivados.

Intermediarios Financieros:

  1. Crean dinero: Banco de España, banca privada, cajas de ahorros y cajas rurales.
  2. No crean dinero: Instituciones de crédito oficial, mercado de valores y compañías de seguros, agencias, etc.

Derivados Financieros: Opciones y su Funcionamiento

Un producto derivado es aquel cuyo valor se deriva del precio de un activo, previamente definido, denominado Activo Subyacente, pero que al tratarse de compromisos de intercambio en una fecha futura, en su inversión no es preciso el pago del principal. Al no haber pago del principal, no hay transferencia de la propiedad del activo subyacente, pero sí se producen efectos económico-financieros equivalentes.

Opciones de Compra y Venta sobre Acciones

  • Posición Long Call (Comprador de Opción de Compra): El tomador de la opción tiene el derecho, pero no la obligación, a adquirir al precio estipulado el activo subyacente. La decisión de ejercitar o no la opción la tomará a través de la comparación de los precios de ejercicio y de mercado de dicho activo subyacente.
  • Posición Short Call (Vendedor de Opción de Compra): El inversor está a expensas del comprador de la opción, ya que adquiere un compromiso en firme respecto al comprador. Se obliga a vender el activo subyacente al precio de ejercicio estipulado en el contrato.
  • Posición Long Put (Comprador de Opción de Venta): El tomador de la opción tiene el derecho, pero no la obligación, a vender al precio estipulado el activo subyacente. La decisión de ejercitar o no la opción la tomará a través de la comparación de los precios de ejercicio y de mercado de dicho activo subyacente.
  • Posición Short Put (Vendedor de Opción de Venta): Los resultados para el vendedor quedarán a expensas de la actuación del comprador en cuanto al ejercicio o no de la opción. El vendedor adquiere un compromiso firme ante el comprador de adquirir al precio de ejercicio estipulado en el contrato el activo subyacente, a cambio de la prima.

Posiciones Básicas en Opciones

  • Si se espera una subida importante del precio del activo subyacente: compra de opciones de compra.
  • Si se espera que el precio del activo subyacente sea estable o aumente en una cuantía poco importante: venta de opciones de venta.
  • Si se espera que el precio del activo subyacente sea estable o disminuya de forma poco importante: venta de opciones de compra.
  • Si se espera que el precio del activo subyacente disminuya de forma importante: compra de opciones de venta.

La Prima en las Opciones

La prima es lo que se negocia en el mercado de opciones. Cuando coinciden los precios de oferta y demanda, se produce un cruce u operación.

Ventajas de los Mercados OTC (Over The Counter)

  • Menor reglamentación.
  • Seguimiento por medios especializados.
  • Calidad de cobertura a medida.
  • No es usual el depósito de garantía.
  • Relación directa entre las partes.
  • Fluctuación libre de los precios.
  • Fijación de precios mediante negociaciones.
  • Los términos del contrato están ajustados a las dos partes.

Cálculo de la Prima

Factores que influyen en el cálculo de la prima:

  • El precio de la acción hoy (Precio del Activo Subyacente).
  • El precio al que queremos asegurar el precio (Precio de Ejercicio).
  • El tiempo durante el que queremos asegurar ese precio (Tiempo a Vencimiento).
  • Los dividendos.
  • Los tipos de interés.
  • La volatilidad.

Tipos Especiales de Opciones

  • Opciones Bermuda: Híbrido entre opciones europeas y americanas. Permiten el ejercicio anticipado, pero solo en momentos prefijados. Su precio es superior al de las opciones europeas e inferior al de las americanas.
  • Opciones Binarias: Al vencimiento, si la opción vence out-of-the-money, el tenedor no cobra nada. Si vence in-the-money, el poseedor cobra una cantidad fija preestablecida, independientemente del nivel final del activo subyacente.
  • Opciones de tipo Quanto: Permiten eliminar el riesgo de divisa en el valor intrínseco de una opción. Por ejemplo, si se cree que el mercado bursátil japonés subirá pero no se quiere correr el riesgo de una depreciación del yen, se compra una opción Quanto sobre el Nikkei, eliminando el riesgo de divisa. Al vencimiento, el tipo de cambio aplicado será el mismo que al inicio de la vida de la opción.

Sociedades de Garantía Recíproca

Sociedades que acuden a aportar garantías a los clientes para conseguir financiación.