Análisis de Inversiones: Criterios y Decisiones Financieras

Inversión

Definición: Según P. Masse: Acto en el que se cambia una satisfacción inmediata y cierta a la que se renuncia por una esperanza que se adquiere, siendo el bien invertido el soporte.

Elementos:

Sujeto que invierte (persona física o jurídica).
Objeto sobre el que recae la inversión.
Coste de renuncia.
Esperanza de una recompensa.

Según Pirla: Es la aplicación de recursos financieros a la creación, renovación, ampliación o mejora de la capacidad operativa de la empresa.

Según Urquijo: Destino dado a los medios de financiación; incluye recursos destinados a adquirir elementos de activo no corriente, así como de activo corriente.

Según Andrés Suárez:

Inversión principal: en elementos de activo no corriente más inversiones en activo corriente.
Inversión complementaria: inversiones necesarias en activo corriente. El conjunto de las dos es un proyecto de inversión.

Aspecto Jurídico, Financiero y Económico

Jurídico (JU): Cualquier bien susceptible de derecho de propiedad.

Financiero (FI): Cantidad de dinero que no ha sido consumida por su propietario, sino ahorrada e invertida en el mercado financiero con el fin de obtener una rentabilidad futura.

Económico (ECO): Conjunto de bienes que sirven para producir otros bienes.

Se deduce que:

Toda inversión financiera es jurídica, pero no viceversa.
Toda inversión económica es jurídica, pero no al revés.
Existen algunas inversiones que son económicas y financieras a la vez.
Hay que tener en cuenta quién invierte.

Dimensión Financiera de la Inversión

Concepto y características: Schneider analiza la inversión desde una dimensión temporal, ya que puede ser representada por dos corrientes monetarias en el tiempo: una corriente de cobros y otra de gastos.

Coste de adquisición: Se denomina «a» y, al suponer una salida de dinero, se le afecta el signo negativo. Es el coste inicial de la inversión.
Duración: Período de tiempo en el que se produce movimientos de dinero debidos a la realización del proyecto de inversión.
Cobros: Entradas de dinero, consecuencia de la venta de los productos obtenidos por el bien de activo, a lo largo de cada uno de los períodos en los que se divide el horizonte temporal.
Pagos: Salidas de fondos derivados de la gestión y desarrollo del proyecto de inversión. Son originados, por tanto, por la utilización del bien.

Clasificación de las Inversiones

Según su finalidad o función:

Renovación o reemplazo: Sustituye un equipo obsoleto por otro nuevo, obteniendo igual producción a menor coste.
Expansión: Incrementa la capacidad productiva, atendiendo más demanda de mercado.
Innovación: Mejora las características de los productos fabricados o introduce nuevos productos.
Estrategias: Reduce el riesgo que soporta la empresa por el progreso y la competencia, y crea un buen ambiente de trabajo con más productividad y bienestar de los trabajadores.

Según su permanencia:

Corto plazo.
Largo plazo.

Según su relación:

Complementarias: Una de las inversiones facilita la otra.
Sustitutivas: Una de las inversiones dificulta la otra.
Independientes: No se condicionan ni positiva ni negativamente una a la otra.

Según el signo de los flujos de caja:

Simples: Flujos que presentan todos un símbolo positivo, menos el desembolso inicial, que es negativo.
No simples: Algún flujo neto de caja con símbolo negativo.

Criterios de Valoración y Selección de Inversiones

Determinar la rentabilidad de las inversiones para efectuar una correcta ordenación o jerarquización. Los recursos financieros son escasos y su utilización supone un coste.

Rentabilidad mínima aceptable: La rentabilidad mínima por la cual no interesa realizar la inversión, aunque la empresa tenga recursos financieros suficientes.

Criterios estáticos: No tienen en cuenta la distinta cronología de los flujos de caja.

Flujo neto de caja total por unidad monetaria comprometida.
Flujo neto de caja medio por unidad monetaria comprometida.
Plazo de recuperación o Payback.
Tasa de rendimiento contable.

Criterios dinámicos: Tienen en cuenta la distinta cronología de los flujos de caja. Para homogeneizar las cantidades de dinero obtenidas en diferentes períodos de tiempo, utilizan técnicas de actualización o descuento.

Valor Actual Neto (VAN).
Tasa Interna de Retorno (TIR).

Criterio del Flujo Neto de Caja Total por Unidad Monetaria Comprometida

Determina la rentabilidad de la inversión comparando, por cociente, el sumatorio de los flujos de caja con el desembolso inicial o tamaño de la inversión. Lo denominamos «r».

Críticas al método:

No proporciona la rentabilidad de la inversión, sino el número de veces que se recupera el capital invertido.
No tiene en cuenta la cronología de los distintos flujos de caja, y ello nos puede llevar a decisiones incorrectas.

Criterio del Flujo Neto de Caja Medio por Unidad Monetaria Comprometida

Determina la rentabilidad de la inversión comparando, por cociente, el sumatorio de los flujos de caja medios con el desembolso inicial o tamaño de la inversión.

Críticas: Iguales que el anterior, excepto que la rentabilidad proporcional tiene una base de referencia anual.

Criterio del Plazo de Recuperación (Payback)

Tiempo que se tarda en recuperar la inversión inicial. Lo denominamos «p». Puede tener flujos de caja constantes o no constantes.

Críticas:

No tiene en cuenta la distinta cronología de los distintos flujos de caja.
Ignora los flujos de caja que puedan generarse con posterioridad al Payback.

Criterio de la Tasa de Rendimiento Contable

Método contable. Calcula la rentabilidad de las inversiones comparando, por cociente, los beneficios netos medios o anuales con la inversión total. Considera inversión total tanto la de activo no corriente como la inversión complementaria en activo corriente. Variante al método: compara los beneficios netos medios con la inversión media, tanto de activo no corriente como de activo corriente.

Críticas:

No tiene en cuenta la distinta cronología de los beneficios.
Utiliza los términos de ingresos y costes, en lugar de utilizar cobros y pagos, es decir, entradas y salidas efectivas de dinero.

Selección y Ordenación Jerárquica de Proyectos de Inversión

Se necesita valorar todas y cada una de las posibilidades de inversión que se le presenta a la empresa en un momento dado. Se puede hacer en función de distintos criterios, como liquidez y rentabilidad. La realización de un proyecto rentable produce un incremento de los beneficios empresariales y, por tanto, hay mayores dividendos. Cuando existe una lista de alternativas de inversión, se pueden ordenar de más rentable a menos, y es importante porque existen limitaciones técnicas de incompatibilidad o de exclusión entre proyectos, y también la existencia de restricciones financieras.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Determina la rentabilidad de un proyecto. Es el tipo de interés correspondiente al coeficiente de actualización que cumple la condición de igualar la suma de cobros y pagos actualizados. Es la tasa de actualización o descuento que hace igual a cero el VAN. Este criterio proporciona una medida de la rentabilidad relativa bruta anual por unidad monetaria comprometida en el proyecto. Debe aceptarse una inversión si su TIR es superior al coste del capital, que es la llamada «condición de efectuabilidad» de una inversión. Cuando existen varias alternativas de inversión, se escoge la que tenga la TIR más alta.

¿Por qué un proyecto es aceptable cuando su TIR es mayor que su coste de capital? Porque resulta superavitario para los accionistas de la empresa después de recuperar los fondos si la tasa esperada es superior a ellos, lo cual incrementa la riqueza. Si esta es inferior, supondría un coste a los accionistas.

Ventajas:

Se refiere a un mismo momento de tiempo todas las cantidades de dinero que produce el proyecto.
Da una visualización más fácil de la rentabilidad del proyecto al expresarla en términos relativos en vez de en absolutos.
Jerarquiza inversiones.

Inconvenientes:

Falta de realismo en la hipótesis de reinversión de los flujos intermedios de caja de la inversión.
Dificultad en el cálculo e inconsistencia del resultado: si nos encontramos una inversión simple, su evaluación mediante el criterio de la TIR da una solución real y positiva, pero cuando no son simples deja de ser consistente el criterio por conducir a resultados no lógicos.

Valor Actual Neto (VAN)

Descuenta de su importe el coste de financiación desde el origen para calcular el valor actual hasta el momento en el que el flujo se ha de producir. Es un valor neto del coste de financiación. Se pretende determinar el rendimiento global que se espera obtener de un determinado proyecto de inversión, el cual se calcula como la diferencia entre el valor actualizado de los cobros esperados y el valor, también actualizado, de los pagos previstos.

Si el VAN es positivo, indica que el proyecto permite recuperar el capital invertido y satisfacer todas las obligaciones de pago originadas por él, y obtener un beneficio neto en términos absolutos igual a la cantidad expresada por el VAN.
Si el VAN es negativo, no deberá llevarse a cabo porque reducirá su riqueza al incurrir en pérdidas netas igual a la cuantía del VAN.
Si el VAN es nulo, indica que el proyecto es indiferente (ni beneficios ni pérdidas); se debería rechazar, ya que no tiene sentido invertir.

El VAN de un proyecto, por tanto, es un excedente que deja después de satisfacer las exigencias de los capitales de deuda y propios. Se considera el «regalo» del proyecto a los accionistas.

Un VAN positivo indica que la realización del proyecto permitirá:

Recuperar el coste de la inversión.
Obtener una rentabilidad de «k» por 100 anual sobre el coste de la inversión.
Generación de un excedente financiero.

Ventajas:

Proporciona la rentabilidad esperada de la inversión en valor absoluto y actual.
Homogeneiza los diferentes flujos de caja, por lo que es un método de valoración de inversiones.
Determina cuál llevar a cabo y cuál no.
Ordena o jerarquiza las inversiones y permite clasificarlas según su rentabilidad.

Inconvenientes:

Dificultad de especificar un tipo de actualización: el mercado no es perfecto, ya que se descompone en mercados parciales, y cada uno, a su vez, con un tipo de interés diferente. Otros estiman que se trata de algo subjetivo y que depende de la intuición del inversor. El coste de capital supone la utilización de los recursos financieros, lo que la empresa debe pagar por la utilización de recursos monetarios.
Hipótesis de reinversión de los flujos netos de caja:
- Flujos de caja positivos: son cantidades de dinero que están a disposición de la empresa. Este método supone que todos los flujos de caja son reinvertidos inmediatamente a un tipo de rendimiento «k» que coincide con el tipo de descuento.
- Flujos de caja negativos: son cantidades de dinero que la empresa debe financiar en un momento de la inversión y que le supone un coste.

Equivalencia entre el VAN y la TIR: Aceptación o Rechazo

Ambos criterios conducen a la misma decisión a la hora de aceptar o rechazar proyectos de inversiones simples. Pero no basta con decidir si se acepta o rechaza el proyecto, sino que muchas veces hay que elegir entre un conjunto de inversiones, lo que nos lleva a jerarquizar.

¿Coinciden ambos métodos a la hora de jerarquizar los proyectos de inversión rentables? Resultaría indiferente la aplicación de uno u otro, puesto que el proyecto considerado bueno según uno debería considerarse igual de conveniente según el otro. Pero, sin embargo, esto no es así; frecuentemente, la aplicación de métodos dinámicos a unos mismos proyectos conduce a una clasificación dispar de los mismos.

Intersección de Fisher

Es el punto donde se igualan las dos funciones. La tasa de retorno de Fisher es aquel tipo de actualización que iguala el valor capital de ambas inversiones. A la hora de jerarquizar las inversiones, se apoyan en supuestos diferentes y miden aspectos distintos. La tasa de retorno nos proporciona la rentabilidad relativa de la inversión, y el valor capital nos permite conocer la rentabilidad de la inversión en valor absoluto, que es lo que interesa.

Relación entre Payback y TIR

El Payback nos da una medida de la liquidez de la inversión, pero no está relacionada con la rentabilidad. No es del todo exacta, ya que, al preferir las inversiones con menos plazo de recuperación, se priorizan las inversiones con más TIR.

Plazo de Recuperación con Descuento

Determina el plazo de recuperación inicial, pero actualiza los flujos de caja utilizando como tasa de descuento el tipo de interés de mercado. Así se subsana el inconveniente de homogeneizar los diferentes flujos de caja que se obtienen en los diferentes períodos que componen el horizonte temporal de la inversión.

Plusvalía

Si, en un determinado momento, el valor de venta de un activo amortizable supera el valor contable del mismo en ese instante, la diferencia es un incremento de patrimonio y, como tal, gravable. Es el valor de venta menos el valor contable, siendo este coste de adquisición menos recuperaciones por amortización. Los incrementos de patrimonio que se pongan de manifiesto en la transmisión de elementos de activo fijo de las empresas no serán gravados si el importe se reinvierte en bienes de inmovilizado material o inmaterial afectos a explotaciones económicas.

Plazos: Año anterior a la fecha de entrada o puesta a disposición del elemento patrimonial y los tres años posteriores.

El objeto de reinversión debe permanecer en la empresa cinco años (o tres años si son bienes muebles), excepto aquellos con vida útil menor.

La Administración podrá aprobar planes especiales de reinversión cuando las circunstancias lo justifiquen.

Homogeneización de los Proyectos de Inversión

Se debe a las características específicas de las inversiones en cuanto a coste de adquisición y duración, y a la hipótesis implícita sobre la reinversión de los flujos de caja, dado que el valor capital reinvierte y financia a «k», mientras que la TIR reinvierte y financia a «r». Los proyectos que tienen diferentes sus duraciones o desembolsos se dice que no son homogéneos o son «alternativas incompletas».

Homogeneización de costes iniciales: Determina un desembolso inicial común para todas las inversiones, que es igual al del proyecto de mayor coste inicial. Se realiza con la ayuda de la inversión diferencial o complementaria, y viene definida por la diferencia entre los costes iniciales durante el horizonte temporal común a los proyectos tratados a una tasa de interés conveniente, que vendrá dada por las oportunidades de inversión de la empresa.

Homogeneización de duraciones: Con distintos métodos:

Reinversión de los flujos de caja al horizonte temporal mayor: Se escoge un horizonte temporal común, que es el del proyecto más largo. Precisa conocer la tasa de reinversión de los flujos de caja del proyecto más corto desde la terminación de su horizonte temporal hasta el correspondiente al proyecto más largo, y se calculan los valores capitales globales y las TIR globales considerando el horizonte temporal de la inversión de más duración.
Limitar a la menor duración: Exige conocer, para el proyecto de mayor duración, uno de estos datos: su valor residual en el instante que finaliza el proyecto de menor duración (y dicho valor se le suma al flujo de caja de ese momento), o la tasa de actualización de los flujos de caja obtenidos con posterioridad a la terminación del proyecto de menor duración.
Cadena de reemplazos: Al finalizar la vida de los equipos, se reemplazan por otros similares. Los avances tecnológicos modifican las características técnicas y también el valor de los flujos de caja futuros. No es indefinida, sino durante un tiempo próximo. Solo se reemplazaría el de más corta duración, tantas veces cuantas sea necesario para igualar al de mayor duración.

Efecto de la Inflación en Métodos Dinámicos

Cuantía de los flujos de caja independiente del fenómeno inflacionista: Se da en aquellas inversiones cuyas corrientes de cobros y pagos han sido prefijadas en un contrato sin cláusula de rescisión ante modificaciones en el IPC. Los flujos de caja son heterogéneos por dos motivos: diferentes cronologías y diferentes poderes adquisitivos.

Cuantía afectada por la inflación: La tasa de inflación no tiene por qué coincidir con el IPC, así que se diferencia entre dos inflaciones:

Inflación interna al proyecto: Afecta de manera particular a sus cobros y pagos y, por diferenciación, a sus flujos de caja.
Inflación externa: La tasa de inflación general de la economía que afecta al valor adquisitivo del dinero en el tiempo. Si designamos por «f» el tanto por ciento de incremento anual del valor nominal de los flujos de caja por inflación.

Inversión en Activo No Corriente

El Coste de los Activos Industriales

Coste de adquisición: Precio pagado al proveedor del equipo más cualquier otro tipo de gasto que se origine hasta que pueda comenzar a ser utilizado.

Coste de funcionamiento: Dos tipos de sentido:

Estricto: Incluye gastos de conservación y mantenimiento, la amortización en función de la depreciación que experimenta el bien en cuestión, y los intereses de la inmovilización financiera que representa.
Amplio: Con un punto de vista económico, a la empresa le interesa efectuar comparaciones de rentabilidad de los diferentes equipos que hay en el mercado; además, ha de considerarse el consumo de materias primas, mano de obra y energía.

Determinación de la Duración Óptima de los Equipos Industriales

Vida útil o técnica: La estimación de tiempo que puede durar el equipo en condiciones normales. Puede ser modificada, alargándose (por lo que los costes serán mayores) o acortándose (suele ser por los avances técnicos, que hacen que el equipo de la empresa se quede obsoleto).

Factores:

Forma en que se produce la depreciación del bien.
Grado de desarrollo de los fabricantes del equipo.
Gastos de conservación y mantenimiento.
Expectativas de mercado.
Posibilidades financieras.
Política.

Vida económica o duración óptima: Viene dada por el momento en que se cumple que los ingresos generados por dicho equipo cubren los costes de funcionamiento y que, más tarde, dichos costes superan los ingresos. Exige la elaboración de expectativas de los costes y de la evolución de los precios de venta de los productos. Las previsiones de ingresos son a largo plazo.

Modelo de Determinación de la Duración Óptima

Modelo de Churchman: Determina la duración óptima de un equipo y el momento en que resulta aconsejable su renovación. Utiliza el cálculo del valor capital y dice que la duración óptima nos vendrá dada por aquel momento en que el valor capital sea máximo. Utiliza valor residual.

Modelos de Gil Aluja: Inferioridad de servicio por la aparición en el mercado de nuevos equipos con tecnología más avanzada y desgaste del mismo.

Duración óptima: La función de los costes será creciente respecto del tiempo. Los costes de producción con nueva tecnología serán una función decreciente respecto del tiempo, debido a que la mejor tecnología produce costes menores. Los precios de venta del producto son una función decreciente. La inferioridad de la máquina está compuesta por obsolescencia y por desgaste físico.

Modelo de Terborgh: Toda máquina se deprecia física y técnicamente. La inferioridad crece linealmente. El equipo hay que mantenerlo funcionando durante un tiempo prudencial que vendrá determinado por el equilibrio entre dos fuerzas que actúan en sentido opuesto:

Cuanto más se utiliza un mismo equipo, mayor será la inferioridad de servicio de dicho equipo con relación al último modelo aparecido en el mercado.
Cuanto menos tiempo se utiliza, mayores serán las cargas de capital, que comprenden las amortizaciones y los intereses de la inmovilización financiera.

La duración óptima es igual a la suma de las dos fuerzas.

¿En qué consiste la inconsistencia de la TIR?

En inversiones simples, solo hay un cambio de signo y una solución positiva, que es igual a la TIR. Pero en las inversiones no simples, al tener más de un cambio de signo, pueden existir varias soluciones, que pueden ser positivas, negativas o imaginarias, y cuando existe este tipo de soluciones se dice que el criterio de la TIR es inconsistente.

Ciclos Económicos: Corto y Largo Plazo

Dos inmovilizaciones financieras: 1) en activo no corriente o estructura sólida a largo plazo, o 2) bienes de activo corriente, que será en corto plazo.

Ciclo corto plazo: Relativo al período de inmovilización y posterior recuperación del activo corriente de la empresa. Con cierto grado de permanencia, tiene cuatro fases:

Inmovilización de medios financieros en la compra de materias primas, pago de salarios y energía.
Obtención del producto mediante el proceso de fabricación.
Colocación en el mercado.
Conversión de créditos a clientes en disposiciones financieras.

Ciclo largo plazo: Edificios, máquinas… El coste se incorpora, junto con los bienes de circulante, al precio de venta del producto. Su coste no se recupera con la venta del producto obtenido en un solo ciclo, sino que se reparte entre todos los productos que se han elaborado a lo largo de toda su vida útil. El proceso de renovación de los bienes, la estructura sólida de la empresa y el activo fijo constituyen el ciclo largo.

PMM: (Información pendiente)