Activos Financieros y Valoración de Inversiones

Activos financieros

  • Contratos legales que prometen la entrega a su poseedor de un flujo de dinero en el futuro, el cual no es necesariamente deterministico.
  • Derechos de renta por los activos reales

Renta variable:


dinero, cheques, acciones, futuros, opciones.

Renta fija:


Estatales (pagares del banco central, pagares de tesorería); Sector privado (Depósitos a plazo, letras hipotecarias, bonos).

Acciones:


título de propiedad sobre una fracción del patrimonio de una S.A, genera rentabilidad(dividendos y ganancias de capital) y control (a través de los directores).

Derechos de los accionistas:


paticipar en ganancias sociales, derecho a voz y voto, derecho preferencial de suscripción, derecho a retiro.

De acuerdo a la modalidad de transferencia: Nominativas, al portador.

Tipo de acciones:


  De acuerdo al ejercicio de derechos: ordinarias, preferentes.

Características financieras:


No tienen garantía, valor nominal, valor contable  o de libro, valor de mercado.

Cuotas de fondos mutuos

  • PAtrimonio integrado por aportes de personas naturales y jurídicas (partícipes)
  • Administrado por una S.A Especial: Administradora de fondos mutuos, administradora general de fondos
  • Invierte en valores de oferta pública (acciones, cuotas de fondo de inversión, bonos , pagares, letras shipotecarias, etc) y bienes que la ley permita.
  • Los aportes quedan expresados en cuotas del fondo(valor cuota), todas de igual valor y carácterísticas.
  • Los participes tienen derecho a rescatar parcial o totalmente sus aportes en cualquier momento.

Tipos de fondos mutuos :


De inversión en instrumentos de deuda de (corto plazo, menor a 90 días; corto plazo, menos a 365 días; mediano y largo plazo; mixto, de inversión en instr capitalización, libre inversión, etc


Cuotas de fondos de inversión:


  • Patrimonio integrado por aportes de personas naturales y jurídicas(partícipes)
  • Administrado por una S.A especial: administradora de fondos de inversión, administradora general de fondos)
  • Invierte en valores y bienes que le permite la ley
  • Los aportes estás expresados en cuotas de participación no rescatables, sino hasta la liquidación del fondo.; poseen una duración; No existe una clasificación legal, pero se distinguen 3 grandes grupos: Mobiliarios, Inmobiliario, De capital de riesgo o desarrollo de empresas.

  • Bonos

  • Activo financiero(instrumento de deuda) que ofrece una rentabilidad fija, en términos reales o nominales, la cual solo puede fallar en caso de quiebra del emisor.
  • Implica una deuda contraída por el emisor con el conmprador del bono.
  • Poseen liquidez; se emiten a plazos mayores a un año; la emisión puede efectuarse con o sin garantías.


Interés

  • Es el precio del dinero por unidad de tiempo
  • Los que ahorran,»arreindn» sus fondos a los que invierten. Ese arreindo se expresa como un porcentaje del monto arrendado y se conoce como la tasa de interés.

Valor presente y valor futuro

  • El valor final generado por un capital K que retorna un cierto interés i, transcurridos n periodos, se denomina»valor futuro»

Valor Presente (VP)


  • El valor de un capital que permite generar un valor futuro VF transcurrido n periodos, se denomina»valor presente».

Tasa interna de Retorno (TIR)

  • La tasa de interés que iguala el valor presente de los flujos e ingresos y egresos, o dicho de otra manera, la tasa de descuento que hace el Van (VP sin inversión) sea igual a 0.
  • Conceptualmente, la TIR indica la rentabilidad promedio por perioso que se obtiene al efectuar una inversión.

Valoricacion de Bonos

  • Un bono es una promesa de pagar montos específicos de dinero en fechas predeterminadas en el futuro a lo largo de un periodo fijo de tiempo.
  • Valor de mercado: es el valor presente de sus flujos descontados a la tasa de mercado.
  • Valor par: es la suma de las amortizaciones no pagadas mas los intereses devengados,  lo que es equivalente a calcular el valor presente de sus flujos descontados a la tasa de interés del bono.
  • Cotización: es el valor de mercado dividico por el valor par.

Bono de descuento o Bono cupón cero

  • Es el más simple. Este tipo de bono efectúa un único pago, igual al principal, al vencimiento. El pago prometido recibe el nombre de valor nominal.


Bono Cupón

  • Cupones: pagos periódicos. El pago es un porcentaje (tasa de cupón) sobre el capital
  • Principal: Se puede pagar todo al final o se puede ir devolviendo con algunos cupones
  • Bono amortizable: el principal se va amortizando a lo largo de la vida del cupón
  • Bono bullet: el principal se paga todo al vencimiento.

Valoración de acciones

  • Existen muchas teorías en el análisis financiero que pretenden explicar el valor de las acciones: Análisis técnico, análisis fundamental, teoría mercados eficientes, teorías de comportamiento (efecto «manada», teroia de la acción contraria, etc), teroia de las burbujas aciconarias.

Análisis técnico valoración de acciones:


  • Análisis técnico


    Se predice precio en base a información estadística histórica (tendencias, ciclos, etc.)
    Orientado al precio de corto plazo
    Orientado a obtener ganancias de capital
    Sería útil para inversionistas de corto plazo
    Herramientas: índices, series de tiempo, correlaciones
    Primeros análisis técnicos: Charles Dow ~1900

  • Análisis fundamental


    Se predice precio en base a los “fundamentos económicos” que presionan el valor intrínseco: utilidades, dividendos, planes de expansión, PIB, guerras
    Si el precio está sobre el valor intrínseco=>acciones sobrevaloradas
    Orientado a obtener dividendos
    Sería útil para inversionistas de largo plazo y para controlar empresas
    Herramientas: estudios económicos, financieros, etc.
    Primeros análisis fundamentales:1950-1960

  • Teoría de los mercados eficientes:


    Los precios reflejan toda la información pública y privada de la empresa y esa información está disponible para todos los inversionistas


  • Teoría de los mercados eficientes:


    Si el mercado accionario es fuertemente eficiente no hay espacios para generar “ganancias extras”
    Las sobrevaloraciones o subvaloraciones surgen de la debilidad en la eficiencia de los mercados reales
    Orientado a obtener ganancias y dividendos
    Sería útil para inversionistas de corto y largo plazo

Mercado de valores

  • Es el conjunto de mercados formales e informales formado por instituciones e instrumentos de financiación e inversión
  • Se encuentra regulado por la Ley 18.045 de 1981.

  • Valor:


    todo título transferible, tanto de crédito como de inversión. Ejm:
    Acciones,Bonos,Efectos de Comercio (Letras y Pagarés),Cuotas de Fondos Mutuos, Cuotas de Fondos de Inversión,Pagarés del Banco Central (P.D.B.C. – P.R.B.C. – P.R.C.

Flujo de caja (consideraciones)


  • Flujo de caja (o flujo de tesorería o flujo de efectivo) es la diferencia entre los ingresos y egresos de caja que genera el proyecto.
    Sólo el flujo de caja es relevante para tomar decisiones de inversión. No confundir con la utilidad financiera.
    Un mismo proyecto puede tener flujos diferentes dependiendo del agente para quien se evalúa (empresa o accionista; inversionista nacional o extranjero)

  • Flujo de caja del proyecto puro:

    Aquel que considera que el proyecto es financiado en un 100% con capital propio (aportes del dueño, de los socios o accionistas).

    Flujo de caja del proyecto con deuda:


    Aquel que considera que una fracción de la inversión se financia con deuda.

    Flujos incrementales:


    Sólo interesan los ingresos y egresos marginales o incrementales F.C. Del proyecto = F.C. Con proyecto – F.C. Sin proyecto
    (olvidarse de los costos irrecuperables).



El riesgo

  • Hay pocas cosas que ocurrirán en el futuro sobre las cuales tenemos algún grado de seguridad o certidumbre.
    Un activo o proyecto es riesgoso cuando una o varias variables del flujo de caja son aleatorias en vez de determinísticas. En estos casos, los indicadores como el VPN o la TIR también son variables aleatorias.
    En la rentabilidad de una empresa típicamente son variables aleatorias o inciertas, entre otras, el precio, las unidades vendidas, los costos variables unitarios y los costos fijos del proyecto.
  • Riesgo:
    Grado de fluctuación de la tasa de retorno o VPN de una inversión o activo.
    Riesgo del Negocio: Grado de fluctuación en los ingresos netos asociados a los diferentes tipos de negocios y estrategias de operación
    Riesgo Financiero: Es el efecto multiplicador que tiene en las utilidades o pérdidas el monto de deuda que mantienen las empresas: R. Vegocio + R.Financiero=Riesgo Total

Relación entre rentabilidad, riesgo y deuda

a) Definiciones de Rentabilidad.
Se entiende por rentabilidad la ganancias que produce un activo en relación al monto invertido.
La rentabilidad sobre el patrimonio mide las ganancias que reciben los dueños del patrimonio de la empresa en relación a su propia inversión, es decir: RE = Utilidad del Ejercicio / Patrimonio

rentabilidad sobre activos= mide las ganancias que reciben todos los que tienen intereses en la empresa (pasivo y patrimonio) en relación a los montos invertido, es decir: (Utilidad del ejercicio + intereses)/Activos totales

B) Relación entre riesgo y rentabilidad

  • El riesgo de un activo se mide por la desviación estándar de los retornos que genera.
    Un supuesto básico de las finanzas es que los inversionistas tienen aversión al riesgo. Es decir, si tuvieran que elegir entre las empresas A y B elegirían la A, pues para una misma rentabilidad esperada



  • tiene menos riesgo.
    Por ello es que los activos más riesgosos tiene mayores rentabilidades esperadas (por ejemplo, acciones versus pagarés del Banco Central) .

C) Relación entre deuda, riesgo y rentabilidad

  • Mientras mayor es el endeudamiento de una empresa, mayor es la rentabilidad del patrimonio y mayor es el riesgo que asumen los accionistas.

Sean:



P = Patrimonio; D = Deuda; U = Utilidad del ejercicio; Rd = tasa de interés de la deuda
Ra = (Utilidad + Intereses)/(Activos)
Ra = (Rp*P + Rd*D)/(D+P)
Ra = Rp*P/(D+P) + Rd*D/(P+D)
Rp = Ra + (Ra -Rd)*D/P
==> A mayor deuda mayor rentabilidad del patrimonio

Conclusiones:



La rentabilidad del patrimonio está influenciada por la política de financiamiento de la empresa
La rentabilidad de los activos es una medida de eficiencia, y es independiente de cómo se financian los activos
Cuando una empresa se endeuda aumenta la rentabilidad esperada de los accionistas, pero también aumenta el riesgo.

Diversificación y selección de portafolios

El riesgo se mide por la desviación estándar de la rentabilidad.

Portafolios :


Cualquiera combinación de activos o inversiones.

Retorno Esperado de un Portafolio

Si tenemos n activos con rentabilidades esperadas r y la fracción invertida en el activo i es de wi, entonces:
Image

En particular para n=2
E(rp)=w1E(r1)+w2E(r2) con w1+w2=1

Diversificación

Los precios de los activos financieros no están perfectamente correlacionados.
a medida que se van agregando activos a un portafolio, la varianza se va reduciendo.
Pero nunca el riesgo se puede eliminar completamente, pues hay factores que afectan a todas las acciones (condiciones económicas). Luego, se distinguen dos tipos de riesgos:
Riesgo no Sistemático (o diversificable, o único, o propio): Aquel que puede ser potencialmente eliminado mediante diversificación.
Riesgo Sistemático (o no diversificable, o de nudo): Aquel que no puede ser eliminado. Está asociado con factores que afectan a la economía en su conjunto.

La frontera de portafolios eficiente (FPE)


Un portafolio se dice eficiente si:
– Ningún portafolio tiene el mismo retorno esperado a más bajo riesgo
– Ningún otro portafolio tiene más alto retorno para un nivel de riesgo dado

La Línea de Mercado de Capitales (LMC)


Si aparte de los activos que constituyen la frontera eficiente es posible prestar y pedir prestado con una tasa de retorno rf, los portafolios eficientes serán aquellos que se ubiquen en la recta que une a rf con el portafolio de mercado.


Modelo de Valoración de activos de capital

Este modelo, conocido como CAPM, fue desarrollado a mediado de los años sesenta, a partir de la teoría de portafolios.
Permite responder preguntas como las siguientes:
¿Cuál es la prima por riesgo exigida a un activo con riesgo?
¿Cuál es la tasa de descuento apropiada para descontar los flujos de caja de un proyecto con riesgo?

Línea del Mercado de Valores:



Representa la tasa de retorno exigida a un activo riesgoso.
1)El rendimiento exigido a un activo con riesgo, en equilibrio, es igual a la tasa libre de riesgo más un premio por riesgo.
2)Los inversionistas exigen un premio por asumir el riesgo sistemático. El riesgo no sistemático es irrelevante, pues se puede diversificar.
3)El riesgo sistemático se mide a través del factor beta, que refleja la sensibilidad de una acción a los movimientos del mercado.
4)El beta mide la contribución de una acción al riesgo de una cartera.
5)La rentabilidad exigida a un activo riesgoso será igual a la tasa libre de riesgo más un premio por riesgo. Ese premio es igual al premio por riesgo de todo el mercado multiplicado por el factor beta.


Flujo de caja (consideraciones)


  • Horizonte de evaluación:


    Queda determinado por las carácterísticas del proyecto (p.Ej. Vida útil de los activos) y por las necesidades o intereses de los inversionistas. Si el horizonte es menor que la vida útil de los activos de inversión se debe considerar el valor residual de la inversión.

    Momento en que ocurren los flujos:


    Los ingresos y egresos de caja pueden ocurrir mensualmente, diariamente o en forma continua. Por simplicidad se adopta la convencíón de considerar que ocurren en un instante: al final de cada año.

    Tratamiento de la inflación:


    Los flujos pueden expresarse en moneda nominal ($) o moneda real (UF, UTM o pesos de una misma fecha). Lo importante es la consistencia:
    Flujos nominales -> tasa de descuento nominal
    Flujos reales ->tasa de descuento real

El resultado contable como punto de partida

  • Principio del devengado:


    Los ingresos se reconocen a medida que estos son ganados y los gastos mientras se incurra en ellos, independiente del momento en que se produzcan los flujos de dinero.

    Consecuencias:



    1) La inversión en activo fijo se transforma paulatinamente en gasto, a medida que presta sus servicios. Este gasto se llama depreciación.
    2) Los ingresos por venta, costos de venta y gastos del período no necesariamente coinciden con los ingresos y egresos de efectivo. En un flujo anual estas diferencias son menores, por lo que no se consideran.

  • Ganancia (o pérdida) de capital:


    es la diferencia entre el valor de venta del activo (o valor residual de la inversión) y su valor libro.

    Valor libro:


    Valor inicial del activo menos la depreciación.
    En base a las consideraciones anteriores, podemos definir el Flujo de Caja a partir de la utilidad:
    F.C. = F.C. Operativo + F.C. De Capitales
    F.C. = (Utilidad + gastos que no son flujo de efectivo) + (- Inversión + Valor residual)


Resultado financiero versus tributario

  • El propósito de construir el flujo de caja a partir de la utilidad es determinar el pago de impuestos (egreso de caja)
    En consecuencia, la utilidad a considerar será la tributaria, incluyendo la depreciación tributaria y la deducción de las pérdidas de ejercicios anteriores, entre otras cosas.
  • En un proyecto marginal (inversión dentro de una empresa en marcha) la pérdida de un período da origen a un ahorro de impuestos (impuesto negativo), mientras que en un proyecto “nuevo” (nueva organización) la pérdida de un período genera un impuesto nulo y una pérdida de arrastre.

Depreciación

  • Es la distribución del costo del activo como gasto en los períodos en que presta sus servicios.
    La depreciación es consecuencia del deterioro u obsolescencia del activo.
    La depreciación no es un flujo de efectivo
    Existen varios métodos de depreciación:
    Depreciación lineal
    Depreciación acelerada
    Depreciación lineal acelerada (tributario)

Leasing

  • Def:


    Es un contrato de arrendamiento con opción de compra.
    Una empresa solicita a otra (la empresa de leasing) que adquiera un determinado bien para dárselo simultáneamente en arrendamiento.
    El contrato establece el pago de una cuota de arrendamiento por un cierto lapso.
    Al final de ese lapso el arrendatario tiene 3 opciones:
    Devolver el bien
    Seguir arrendándolo
    Pagar la opción y quedarse con el bien



Ratios Financieros

Razón de liquidez

Permiten evaluar la capacidad de la empresa para pagar oportunamente sus obligaciones de corto plazo.
Son especialmente relevantes para bancos y proveedores que otorgan créditos de corto plazo.
Si el valor es demasiado alto puede significar un exceso de capitales inaplicados y por tanto una menor rentabilidad total, aunque la capacidad de pago sea elevada. Estas relaciones entre rentabilidad y endeudamiento se explican con más detalle en el efecto apalancamiento y los Ratios de rentabilidad.

Indices de Endeudamiento o solvencia

Permiten evaluar la importancia de la deuda como proporción de los recursos totales empleados por la empresa.
La proporción de financiamiento se conoce también como “apalancamiento financiero”.

Indices de actividad

Crecimiento del Valor Agregado
((VAn – VAn-1 ) / VAn-1) x 100%
Ratio cuyo significado y cálculo señala el aumento o disminución de las ventas respecto al año anterior la.

Otros indices

A) Productividad


(Excedente de Explotaciòn.) / Gastos Personal
Trata de medir la productividad de la mano de obra o de los empleados, definida como la contribución de éstos a la obtención del resultado final de la gestión. Para ello calculamos el valor agregado en relación con los gastos de personal.
Otra forma de definirlo podría ser: las unidades monetarias obtenidas en la actividad ordinaria por cada unidad monetaria invertida en personal.
b)

Variación de gastos de personal


(Gastos de personal año n – Gastos de personal año n-1 / Gastos de personal año n-1) x 100%
Mide la evolución de los gastos de personal de la empresa. Este Ratio es de gran importancia tanto para el análisis interno como para el externo.