Impacto del Apalancamiento y la Deuda en el Costo de Capital

Relación entre Deuda y Costo de Capital

El hecho de que la deuda sea libre de riesgo o riesgosa no tiene ningún impacto en la tasa costo de capital.

Cuando se evalúa un proyecto libre de riesgo, se recurre a los mercados de capitales observando la tasa actual que ofrecen las inversiones libres de riesgo y se toma esta tasa para descontar los flujos de efectivo del proyecto. Así, el costo de capital de una inversión libre de riesgo es la tasa libre de riesgo. Por lo tanto, si un proyecto es riesgoso y se supone que el resto de la información es la misma, el rendimiento requerido será mayor. Dicho de otra forma, si el costo de capital de este proyecto, si fuera riesgoso, es mayor a la tasa libre de riesgo, la superaría la tasa de descuento correspondiente.

Impacto del Apalancamiento en la Tasa Costo Patrimonial

No existe razón económica ni financiera para que un mayor apalancamiento vaya acompañado de un aumento de la tasa costo patrimonial.

Si bien la tasa costo patrimonial es la tasa de rendimiento mínima que el inversionista aceptaría para compensar el riesgo que corre al invertir en una compañía, no existiría razón económica para que un mayor apalancamiento vaya acompañado de un aumento de la tasa costo patrimonial. Si bien nos podemos encontrar en dos estados de economía como lo son auge y recesión…

Proposiciones de Modigliani-Miller (M&M) y el Endeudamiento

Se desprende de las proposiciones de M&M con impuestos que la empresa debería tender a financiar el 100% con deuda. ¿Está de acuerdo con esta afirmación?

Esta afirmación es falsa ya que M&M asumen que las empresas tienen una estructura de financiamiento objetivo. Además, para poder aprovechar el subsidio tributario que genera la deuda, la utilidad operacional no debe ser mayor o igual a los gastos financieros. Si la empresa utilizara demasiada deuda, los gastos financieros podrían ser mayores a la utilidad operacional. Además, como se señaló en las últimas clases, cuando las empresas tienen mucho endeudamiento se generan costos de quiebra, lo cual hace que disminuya el valor de la empresa.

Valorización por Múltiplos

Explique brevemente la valorización por múltiplos. En la exposición debe al menos referirse a la metodología, indicar al menos tres múltiplos de valorización, ventajas y desventajas del método.

La valorización por múltiplos consiste en el cálculo del valor de la empresa a través del valor conocido de otras empresas comparables. La ventaja que tiene es que es un método sencillo y rápido, pero menos exacto, el cual consiste en buscar un generador de valor o un referente de valor.

Metodología

Análisis de la empresa objetivo: Realizar un perfil para buscar empresas comparables en donde debemos tomar en cuenta: historia, mix de negocios, proveedores, clientes, competidores, marco regulatorio, posicionamiento, participación de mercado, análisis de estados financieros, política de la empresa, etc.
Análisis y selección de comparables: Que tengan similares líneas de negocio, tamaño, mix de negocios, perspectivas de crecimiento, rentabilidad y tener posición competitiva equivalente.
Se recomienda partir con un número de empresas para luego ir eliminándolas si los múltiplos resultantes se alejan demasiado de los restantes de la muestra.
Cálculo y selección de los múltiplos de cotización: A través del PER (Price to Earnings): Precio de la acción/UPA, valor Empresa/EBIT, valor Empresa/EBITDA y valor Empresa/Ventas.

Ventajas y Desventajas

La desventaja de este método es que el valor del resultado es muy fluctuante año a año porque depende de la utilidad neta. El valor del múltiplo es afectado por el nivel de apalancamiento de la empresa y puede distorsionar el valor de los resultados. No es recomendable usar este indicador cuando la empresa tiene ciclicidad en su resultado, pero sin embargo es uno de los múltiplos más populares.

Evaluación de Proyectos con Deuda

Suponga que una empresa que no tenga estructura de endeudamiento objetivo evalúa un proyecto financiado con deuda. ¿Cómo debería hacer la evaluación financiera del proyecto?

Para realizar la evaluación financiera del proyecto, se deberá calcular el VAN ajustado. La metodología consiste, en primer lugar, en calcular el VAN puro, el cual implica utilizar ro(g) como tasa de descuento, y luego determinar el VAN de la deuda, que es el valor actual del subsidio tributario de la deuda. La suma de estos dos (VAN puro y VAN de la deuda) es lo que nos determina el VAN ajustado para una empresa que no tenga estructura de endeudamiento.

Apalancamiento Financiero e Impuestos

¿Por qué el apalancamiento financiero en un mundo con impuestos hace subir la tasa costo patrimonial? ¿Ocurre lo mismo si no hubiera impuestos a las utilidades?

Cuando una empresa posee apalancamiento financiero se incrementa la volatilidad de los resultados netos y de la tasa de rendimiento del patrimonio. Este riesgo lo recoge la tasa costo patrimonial. De hecho, M&M postulan:

Kp = g + (g – kb)(1-tx)(B/P)

El factor (g – kb)(1-tx)(B/P) recoge el premio por riesgo financiero.

Sin impuestos también se incrementa la volatilidad y el impacto sobre la tasa costo patrimonial es mayor, dado que:

Kp = g + (g – kb)(B/P)

Dificultades al Estimar el Beta con una Regresión

¿Qué dificultades se enfrentan al estimar el beta con una regresión? ¿Qué precauciones se deben tomar?

Las dificultades que se enfrentan al estimar un beta con una regresión son los problemas de índice que se generan, ya que se ven afectados por las decisiones de estimación, los intervalos y de dónde se obtiene la información de los índices de mercado para poder calcularlos, donde la mayoría los realiza con índices locales.

Por lo tanto, el beta queda subestimado con regresión cuando los precios de las acciones no transan.

También presenta un problema que las empresas están cambiando con el tiempo. Se basa en los datos históricos y las empresas con el tiempo van cambiando, por lo que la regresión refleja las características de la empresa que existe hasta hoy en día y no refleja los cambios que han surgido a través del tiempo, como desinvertir en negocios existentes, invertir en nuevos negocios y la adquisición de nuevas empresas, el cambio en el apalancamiento financiero.

También el beta tiene mucha variación (3 y 5 años como máximo).

Por lo tanto, no sirve anual porque existen pocos datos.

Tampoco diario, beta subestimado (poca presencia bursátil).