Financiación Empresarial: Acciones, Bonos y Apalancamiento

– En relación a la autofinanciación de la empresa:

a) el efecto Ruchti-Lohmann explica el efecto expansivo que provoca el uso del fondo de amortización del activo fijo sobre la capacidad productiva de la empresa=V,

b) para que el efecto Ruchti-Lohmann tenga sentido es condición necesaria que la empresa se encuentre en un ciclo expansivo con expectativas de ventas crecientes=V,

c) los recursos financieros procedentes de la autofinanciación son una fuente de financiación sin coste alguno (gratuitos)=F,

d) uno de los inconvenientes que presenta la autofinanciación como fuente de financiación habitual es que es difícil sincronizar la disponibilidad del dinero con el momento en que son necesarios para llevar a cabo las inversiones=V.

– Respecto a las acciones y obligaciones (bonos) emitidos por la empresa:

a) las acciones son llamadas activos financieros de renta variable porque el resultado que generan es incierto=V,

b) el valor nominal de una acción siempre es menor que su precio en el mercado=F,

c) las obligaciones son títulos de renta fija ya que proporcionan al inversor, en cualquier caso, una rentabilidad fija y conocida (incluso aunque las obligaciones se vendan en mercados secundarios tiempo antes de su vencimiento)=F,

d) en la valoración de obligaciones; cuando el tipo de interés exigido para inversiones de riesgo semejante sube el precio teórico de la obligación también sube=F.

– Respecto a los modelos de valoración de acciones en el momento actual:

a) el precio de una acción puede expresarse como el valor actual del dividendo por acción esperada=V,

b) si la tasa del crecimiento del beneficio (g) es mayor que 0, el precio de una acción puede expresarse como el cociente entre el dividendo esperado por acción y la diferencia entre la tasa de rentabilidad de las acciones (rs) y la mencionada tasa g=V,

c) si la TIR esperada de un proyecto de inversión es mayor que la tasa de rentabilidad de las acciones (rs), el precio de la acción será tanto mayor cuanto mayor sea la tasa de retención del beneficio [b=1-payout]=V,

d) la rentabilidad que proporciona una acción es debida en una parte al dividendo y en parte a la ganancia de capital o plusvalía=V.

– En relación al apalancamiento financiero de la empresa (desde un punto de vista ex-ante):

a) su efecto siempre será beneficioso para la empresa=F,

b) la rentabilidad de las acciones será siempre tanto mayor cuando más endeudada esté la empresa=F,

c) su efecto será neutral en la rentabilidad del accionista (ke) si la tasa de rentabilidad del activo empresarial (ko) coincide con la tasa de coste de los recursos ajenos (Ki)=V,

d) su gestión errónea puede provocar la insolvencia de la empresa=V.

– En relación a la política de endeudamiento de la empresa cuando el mercado financiero es perfecto:

a) el valor de mercado de la empresa depende del beneficio bruto=V,

b) el valor de mercado de la empresa depende de su grado de apalancamiento=F,

c) la rentabilidad exigible de las acciones de la empresa depende del riesgo económico=V,

d) la tasa de coste medio ponderado de capital de la empresa [ro=rcmp] depende del nivel de endeudamiento de la empresa=V.

– En relación con la política de endeudamiento cuando hay IS como única imperfección:

a) el valor de mercado de la empresa depende de su estructura financiera (a mayor deuda mayor valor)=V,

b) al ser deducible en el impuesto parte del dinero pagado por la empresa en concepto de interés de la deuda, la financiación con recursos propios es siempre preferible a la financiación con recursos ajenos=F,

c) según la tesis de Modigliani-Miller es conveniente que la empresa se endeude al máximo=V,

d) la rentabilidad esperada de los accionistas (rs) de una empresa es una función creciente de la razón recursos ajenos/recursos propios.

– En relación a la política de endeudamiento cuando hay IS, impuestos personales (sobre el dividendo y sobre el interés de la deuda) y costes de insolvencia como única imperfección:

a) en una empresa muy endeudada y frente a un proceso de suspensión de pagos se pueden producir costes derivados de la pérdida de prestigio de la empresa=V,

b) las decisiones de financiación nunca pueden afectar al valor de mercado de la empresa=F,

c) la posible existencia de una estructura financiera óptima puede ser explicada al considerar la compensación mutua entre el beneficio ocasionado por el ahorro fiscal (generado por los intereses de la deuda) y el perjuicio derivado de los costes de insolvencia=V,

d) en empresas muy endeudadas un aumento en el apalancamiento financiero provocará un aumento del valor esperado de los costes de insolvencia=V.

– En relación a la política de dividendos de la empresa bajo la hipótesis de ausencia de imperfecciones y mercado en equilibrio (empresa no endeudada):

a) si a un accionista de una empresa no le satisface la política de dividendos de dicha empresa, sólo dispone de una alternativa para conseguir un esquema temporal de liquidez diferente: dejar de ser accionista de una empresa,

b) si un accionista desea anticipar liquidez respecto a aquella que le proporciona la política de dividendos de una determinada empresa, diseñará una política de dividendos «hechos a casa» que supondrá vender algunas acciones de esta empresa=V,

c) si un accionista desea diferir liquidez respecto aquella que le proporciona la política de dividendos diseñará una política de dividendos «hechos a casa» que supondrá comprar más acciones de esta empresa=V,

d) para cualquier empresa, la mejor política de dividendos consiste en no retener nunca beneficio en forma de reservas=F.

– Respecto a las decisiones sobre política de dividendos existiendo el impuesto personal sobre la renta (que grava los dividendos y las ganancias de capital de la empresa):

a) si la carga fiscal sobre el dividendo es mayor que sobre las ganancias de capital los inversores estarán dispuestos a pagar un mayor precio por las acciones de empresas que reparten poco dividendo=V,

b) si la carga fiscal sobre los dividendos es exactamente igual que sobre las ganancias de capital la política de dividendos no afecta al valor de la empresa=V,

c) si la carga fiscal sobre los dividendos es menor que sobre las ganancias de capital a menor dividendo mayor valor de la empresa=V,

d) para una empresa que cotiza en bolsa la mejor política de dividendos es repartir un dividendo variable, incluso errático, porque así tiene más libertad y flexibilidad en su actuación=F.

– En el cálculo que aporta un proyecto de inversión a la empresa (VAA):

a) se calcula el VAN sin considerar el endeudamiento a partir de los Free Cash Flow añadiéndose después el valor actual de los distintos efectos de las decisiones de financiación=V,

b) si el proyecto se financia con endeudamiento el VAN sin considerar el endeudamiento se obtiene siempre actualizando el Free Cash Flow a la tasa del coste medio ponderado del capital de la empresa=F,

c) si el proyecto se financia con endeudamiento el VAN sin considerar el endeudamiento se obtiene actualizando el Free Cash Flow a la tasa de rentabilidad económica de dicho proyecto=V,

d) tanto el Free Cash Flow como el ahorro fiscal se actualizan siempre a la tasa de rentabilidad económica del proyecto=F.

– En relación con el autofinanciamiento empresarial:

a) puede ser útil para reducir la razón de apalancamiento financiero=V,

b) por medio de la amortización del activo productivo puede regularse la cantidad del pago del IS=V,

c) cuanto más grande sea la autofinanciación de la empresa mayor será el dividendo=F,

d) si la empresa depende exclusivamente de la autofinanciación, a sus proyectos de inversión les puede fallar la financiación=V.

– Respecto del beneficio empresarial en forma de reservas y al efecto multiplicador:

a) la puesta en práctica de tal efecto implicará un aumento de la razón de apalancamiento financiero=F,

b) la puesta en práctica de tal efecto exige que la empresa se endeude más de lo que estaba antes de dotar reservas=V,

c) en virtud de este efecto, los RA de la empresa aumentarán en proporción al aumento de reservas (tal proporción será igual a 1 más la razón de apalancamiento financiero=1+deuda/neto)=F,

d) en virtud de este efecto, los recursos financieros totales de la empresa aumentarán en proporción al aumento de reservas (tal proporción será igual a 1 más la razón de apalancamiento financiero= 1+ deuda/neto)=V.

– En relación con las fuentes de financiación externa:

a) la emisión de acciones representativas de capital social, eso es, recursos propios, no es una fuente externa=F,

b) la emisión de bonos representativos de un empréstito, eso es, recursos ajenos, es una fuente externa=V,

c) un crédito bancario es una fuente de financiación externa excepto si se instrumenta a través de una cuenta corriente=F,

d) el descuento comercial no es una fuente de financiación externa porque no se estipula con una tasa de interés concreta=F.

– En relación con el modelo de cálculo del precio teórico de la acción emitida por una empresa no endeudada:

a) este cálculo se realiza actualizando la serie anual esperada de dividendo por acción=V,

b) si el beneficio anual crece a una tasa constante mayor que cero, este cálculo se realiza dividiendo el dividendo por acción del primer año entre la diferencia de la tasa de rentabilidad exigible de las acciones y la tasa de crecimiento=V,

c) si el beneficio anual crece a una tasa constante mayor que cero conviene minimizar el dividendo si la tasa de rentabilidad esperada de la actividad empresarial es menor que la tasa de rentabilidad exigible de las acciones=F,

d) si el beneficio anual crece a una tasa constante mayor que cero este precio tendrá dos componentes: uno debido al crecimiento y otro ajeno a este=V.

– Respecto a la ampliación de capital que realiza una empresa emitiendo nuevas acciones:

a) si las acciones nuevas tienen derecho al mismo dividendo por acción que las viejas, el valor teórico de cada acción nueva deberá de ser menor que el de cada acción vieja en el momento inmediatamente posterior a la ampliación=F,

b) el valor teórico de cada derecho de suscripción será nulo si el precio de emisión de cada acción nueva coincide con el precio ex-dividendo en el momento inmediatamente anterior a la ampliación=V,

c) el importe del dividendo corrido (eso es, la diferencia de derechos económicos entre acciones viejas y nuevas) en la fecha de la ampliación no influye en el valor teórico del derecho de suscripción=F,

d) mediante una operación blanca se financia la compra de acciones nuevas con la venta de derechos de suscripción=V.

– Sea una emisión de bonos con valor nominal unitario, término de vida de 2 años y cupón semestral postpagable remunerado a una tasa nominal de i% anual, siendo la renta tasa nominal de rentabilidad a vencimiento el r% anual:

a) el hecho que sea r>i es compatible con el hecho de que el precio de emisión del bono sea mayor que n=F,

b) cuando sea r=1 el precio ex-cupón del bono será el mismo al final de cada semestre=V,

c) la rentabilidad del cupón en el último semestre será nula=F,

d) manteniendo el bono en cartera hasta el vencimiento la rentabilidad efectiva semestral del bono será r/2 % independientemente que se hubiera emitido con premio o con descuento=F.

– En relación con el apalancamiento financiero de la empresa (desde un punto de vista ex-post, antes de impuestos):

a) si la tasa de rentabilidad obtenida del activo empresarial es menor que la tasa de rentabilidad de los RA de la empresa, cuanto más grande hubiera sido la razón de apalancamiento financiero mayor habría sido la tasa de rentabilidad obtenida por los accionistas=F,

b) si la tasa de rentabilidad obtenida del activo empresarial coincide con la tasa de rentabilidad de los RA de la empresa, la tasa de rentabilidad obtenida por los accionistas no habrá dependido del apalancamiento empresarial=V,

c) un mayor apalancamiento financiero de la empresa habrá implicado un menor riesgo para sus accionistas=F,

d) la razón de apalancamiento financiero no habrá influido en ningún caso en la rentabilidad de los accionistas=F.

– En relación con la política de endeudamiento en ausencia de imperfecciones (mercado financiero perfecto):

a) dada la tasa de rentabilidad esperada de su activo el valor de mercado de la empresa dependerá del beneficio esperado y de su grado de apalancamiento financiero=F,

b) si la empresa está endeudada, la tasa de rentabilidad esperada de sus acciones será mayor que la de su activo=V,

c) sea cual sea la razón de apalancamiento financiero de la empresa, la tasa esperada del coste de financiación de la actividad productiva será siempre menor que la tasa de rentabilidad esperada de tal actividad=F,

d) el logro del objetivo empresarial desde el punto de vista financiero no depende de la estructura financiera de la empresa=V.

– En relación con la política de endeudamiento cuando existe IS:

a) el valor de mercado de una empresa endeudada será mayor que el de la misma empresa no endeudada en un importe equivalente al valor actual de la serie anual del ahorro fiscal=V,

b) el valor de mercado de la empresa endeudada puede calcularse dividiendo BAIT x (1- to) entre la tasa anual de rentabilidad esperada de su actividad productiva=F,

c) el valor de mercado de la empresa no endeudada puede calcularse dividiendo BAIT x (1-to) entre su tasa anual de coste medio ponderado de capital=V,

d) la tasa anual de coste medio ponderado de capital de la empresa depende de su endeudamiento=V.

– En relación con la política de endeudamiento cuando existe IS e impuestos personales sobre los dividendos de las acciones (td) y sobre los intereses de los bonos/obligaciones (b):

a) el valor de mercado de la empresa endeudada depende de la configuración del sistema fiscal expresado por la cantidad de las tasas tc, td y tb=V,

b) si la presión fiscal sobre el accionista es mayor que sobre los obligacionistas (1-tc)x(1-td)<1-tb) el valor de mercado de la empresa será tanto mayor cuanto menor sea su razón de apalancamiento financiero (RA/RP)=F,

c) si (1-tc)x(1-td)=(1-tb) el valor de mercado de la empresa será tanto menor cuanto más grande sea su razón de apalancamiento financiero=F,

d) siendo tm=1-(1-tc)x(1-td)/(1-tb) el valor de mercado de la empresa endeudada será tanto mayor cuanto más grande sea el producto de tm para el valor de la deuda de la empresa (tm x b)=F.

– En relación con la política de dividendos de una empresa nunca endeudada con ausencia de imperfecciones:

a) dada la tasa de rentabilidad esperada de su activo, el valor de mercado de la empresa solo dependerá del beneficio esperado aunque haya cambios coyunturales en su política de dividendos=V,

b) cualquier ampliación de capital destinada a complementar el dividendo de las acciones viejas provocará un aumento en el valor de mercado de la empresa=F,

c) cualquier ampliación de capital destinada a complementar el dividendo de las acciones viejas provocará un aumento en la rentabilidad total esperada de dichas acciones=F,

d) cualquier ampliación de capital destinada a complementar el dividendo de las acciones viejas provocará un aumento en la rentabilidad por ganancias de capital de dichas acciones=F.

– En relación con la política de dividendos de una empresa nunca endeudada, en ausencia de imperfecciones y suponiendo que la empresa no cambia nunca su política de dividendos:

a) ningún accionista podrá disfrutar de una serie anual de liquidez derivada de sus acciones diferente del resto de los accionistas=F,

b) si un accionista deseara mayor liquidez derivada de sus acciones que la proporcionada por el dividendo habría de vender acciones en bolsa=V,

c) si un accionista deseara menor liquidez derivada de sus acciones que la proporcionada por el dividendo habrá de comprar acciones en Bolsa=V,

d) ningún accionista podría diseñar por sí solo una serie de liquidez anual constante=F.

– En relación con la política de dividendos de empresas nunca endeudadas cuando existen impuestos personales sobre los dividendos (tasa td) y sobre las ganancias de capital (tasa tgc) de las acciones:

a) dadas dos empresas idénticas excepto cuando en su política de dividendos el valor de mercado de la cual paga mayor dividendo será menor que el que pague menor dividendo si td

b) el valor de la empresa no dependerá de la política de dividendos si el sistema fiscal es equitativo (eso es, si td=tgc y estos dos impuestos se pagan en el mismo momento)=V,

c) una mayor presión fiscal sobre la ganancia de capital que sobre el dividendo puede afectar al valor de la empresa=V,

d) si td> tgc el precio ex dividendo de una acción que pague mucho dividendo habrá de ser menor que el de la acción de esta misma empresa si pagara menos dividendo=V.

– En relación a la financiación interna de la empresa:

a) suele generarse principalmente como consecuencia de la actividad productiva habitual de la empresa=V,

b) puede provenir de una emisión «a la par» de acciones en una ampliación de capital social de la empresa=F,

c) puede provenir de la constitución de reservas con cargo a beneficio=V,

d) la cuota anual de amortización del activo fijo (no corriente) no puede considerarse autofinanciación empresarial=F.

– En relación a la financiación externa de la empresa:

a) el dinero captado por medio de ampliación de capital y/o emisiones de bonos constituye financiación externa de la empresa=V,

b) el factoring supone una fuente externa de financiación si la entidad financiera que lo apoya abona a la empresa antes de su vencimiento el importe de las facturas de las cuales gestiona el cobro=V,

c) por medio del renting una empresa recibe la cesión del uso de un bien a cambio del pago de cuotas periódicas=V,

d) una sociedad de garantía recíproca avala a las empresas en la consecución de financiamiento bancario=V.

– Respecto a la valoración de acciones y de derechos de suscripción de acciones:

a) si el beneficio anual esperado de la empresa crece a una tasa anual constante, el valor actual (al comienzo del actual ejercicio económico) de una acción puede obtener al dividir el dividendo por acción esperado del actual ejercicio económico entre la diferencia entre la tasa anual de rentabilidad exigible de las acciones (en función de su riesgo) y la tasa constante de crecimiento del beneficio=V,

b) si el beneficio anual esperado de la empresa se mantiene indefinidamente constante, el valor actual (al comienzo del actual ejercicio económico) de una acción puede obtenerse al dividir el dividendo por acción esperado del actual ejercicio económico entre la tasa anual de rentabilidad exigible de las acciones (en función de su riesgo)=V,

c) en cualquier ampliación de capital social por medio de la emisión de nuevas acciones, los suscriptores de estas gozarán siempre de los mismos derechos de contenido económico que los propietarios de acciones viejas=F,

d) el derecho de suscripción es un valor negociable=F.

– Respecto a la valoración de bonos con cupón periódico:

a) el hecho de que el precio justo de un bono a su emisión sea mayor que su valor nominal implica que la tasa nominal de rentabilidad a vencimiento es mayor que la tasa nominal del cupón=F,

b) si el bono es emitido con descuento, la tasa nominal de rentabilidad a vencimiento será la suma de la rentabilidad (positiva) derivada del cupón más la rentabilidad (también positiva) derivada de la variación del precio ex-cupón del bono=V,

c) si el pago del cupón es trimestral, el importe en euros del cupón corrido al cabo de los primeros 45 días del segundo periodo de cupón será la cuarta parte del importe del cupón completo=F,

d) en mercados secundarios la rentabilidad a vencimiento del bono varía en sentido inverso al precio del bono=V.

– En relación a la influencia de la estructura financiera de una empresa endeudada en sus tasas de rentabilidad y de coste, desde un punto de vista ex-post y antes del pago de IS:

a) la tasa anual de rentabilidad económica obtenida de una inversión deberá depender del beneficio obtenido en el ejercicio anual terminado de concluir=V,

b) la tasa anual de rentabilidad obtenida por los accionistas no deberá depender de la razón de apalancamiento financiero de la empresa=F,

c) la tasa anual de coste medio ponderado de capital de la actividad productiva deberá coincidir con la tasa anual de rentabilidad económica obtenida de la actividad productiva=V,

d) la tasa anual de coste de los recursos ajenos de la empresa siempre será mayor que la de los recursos propios=F.

– En relación a la influencia de la estructura financiera de una empresa endeudada (exclusivamente con bonos en la tasa de rentabilidad de sus acciones, desde un punto de vista ex-post y antes del pago del IS:

a) el efecto palanca deberá conseguir beneficios si la tasa de rentabilidad económica obtenida es menor que la tasa de rentabilidad de la financiación ajena (siendo ambas tasas mayores que cero)=F,

b) una razón de apalancamiento financiero (recursos ajenos/recursos propios) creciente es siempre perjudicial=F,

c) la estructura financiera de la empresa afecta a la rentabilidad de las acciones incluyendo si la rentabilidad del activo empresarial coincide con la rentabilidad de los bonos=F,

d) la intensidad, tanto beneficiosa como perjudicial del efecto palanca es tanto mayor cuanto mayor sea la diferencia entre la rentabilidad económica de la empresa y la rentabilidad de los bonos (dada la rentabilidad prometida a estos)=V.

– En relación al valor de mercado de la empresa y a la rentabilidad de los accionistas en función de la política de endeudamiento empresarial desde un punto de vista ex-ante, según estuviera o no la empresa sometida a ciertas imperfecciones (existencias de impuestos, costes de transacción…):

a) si no hubiera imperfecciones el valor de mercado de la empresa no dependería de su política de endeudamiento=V,

b) si no hubiera imperfecciones la tasa de rentabilidad exigible a las acciones de la empresa no dependería de su política de endeudamiento=F,

c) si no hubiera imperfecciones la tasa de rentabilidad exigible a las acciones de la empresa coincidiría en todo caso con su tasa de coste medio ponderado de capital=F,

d) si la empresa estuviera sometida exclusivamente al pago del IS (con deducción de intereses de capital ajenos) su valor de mercado sería tanto mayor cuanto menor fuera el importe de financiación ajena=F.

– Respecto a la política de endeudamiento empresarial de un punto de vista ex-ante suponiendo como única imperfección la existencia de impuestos corporativos (con deducción de intereses de capital ajenos) y/o personales (sobre el dividendo de acciones y sobre el interés de bonos):

a) la existencia exclusiva del IS implica una menor tasa de coste medio ponderado de capital cuanto mayor sea la razón de apalancamiento financiero empresarial=V,

b) la existencia de impuestos corporativos y personales no implica necesariamente que la política de endeudamiento empresarial influya en el valor de mercado de la empresa=V,

c) la existencia de impuestos corporativos y personales con mayor presión fiscal sobre el accionista que sobre el bonista implica un valor más grande mercado de la empresa cuanto mayor sea el importe de RA=V,

d) la existencia de impuestos corporativos y personales puede hacer posible que el valor de mercado de la empresa sea tanto mayor cuanto mayor sea el importe de los recursos ajenos=V.

– Respecto a la política de dividendos empresarial desde un punto de vista ex-ante, suponiendo la existencia de imperfecciones (impuestos, costes de transacción):

a) la política de dividendos de la empresa afecta decisivamente al valor de mercado de la empresa=F,

b) el accionista podría diseñar para él una política de liquidez diferente de la representada por la política de dividendos de la empresa=V,

c) una ampliación de capital con emisión de acciones nuevas que complementará el dividendo unitario de las acciones viejas tendrá efectos perjudiciales en el valor de mercado de la empresa=F,

d) una reducción de capital (por medio de amortización de acciones) que reducirá el dividendo unitario de las acciones tendría efectos perjudiciales en el valor total de la riqueza de cada accionista=F.